报告摘要：  第三季度业绩下降80%。。2011 年前三季度公司实现营业收入43.25 亿元，同比下降29.39%，归属上市公司股东净利润13.38 亿元，同比下降48.37%，其中第三季度净利润为2 亿元，同比下降80%。。前三季度每股收益0.61 元同比下降44.55%，收入下降的主因系经纪业务和自营业务较去年同期持续大幅缩水。  佣金率近底部经纪业务降29%。2011 年前三季度经纪业务佣金收入为25.68 亿元，同比下降28.82%。其中第三季度为7 亿元，同比下降39%。佣金率为0.087%，环比下降14%，与第一季度基本持平，判断佣金率已经降至底部，市场份额第三季度为3.52%，环比下降13%。  承销和自管业务稳中有升。2011 年前三季度公司承销业务收入5.94 亿元，同比增长24.78%。共募集资金337 亿元，市场份额4%，排名第10 位，与中期持平。前三季度资产管理收益为0.80 亿元，同比增长33.16%，目前资产净值100 亿元，行业第三位。  三季度自营业务亏损2.45 亿元。自营业务收入1.89 亿元，同比下降82.50%。其中第三季度自营资产规模较年初增长22%达208 亿元， 但收益亏损2.45 亿元，同比下降414%。  估值：假设2011 年，市场日均股票成交额2100 亿元，自营收益率为3%。公司11 年EPS 为1 元，对应市盈率31 倍，考虑到未来转融通业务可能年内启动将刺激券商板块上行，而公司8 月完成增发后资本规模将成为行业前五位，有利于发展创新业务，加之四季度市场在乐观谨慎的研判下，维持公司增持评级。