研究结论
    公司三季报符合预期。。2011 年前三季度，公司实现销售收入37.55 亿，同比增长40.01%；营业利润2 亿，同比下降13.6%；利润总额2.27 亿，同比下降5.02%；归属于母公司所有者的净利润2.2 亿，同比增长37.85%，每股收益为0.296 元。。总体上，公司三季报情况符合市场预期，公司预计全年的业绩增长范围是10-40%。
    制冷配件和制冷设备业务快速增长是公司收入增长的主要动力。公司新发展的新能源产业和节能产业还在培育期，今年收入的增长主要依靠传统业务，制冷配件和制冷设备今年一直满产，订单情况非常好，尽管三四季度是传统淡季，收入增长仍然保持良好的趋势。
    热泵项目在手订单达到 35 亿，后续发展值得期待。报告期内，随着盾安（天津）节能系统有限公司的设立、天津临港大地新能源建设发展有限公司和沈阳水务热源发展有限公司的并购，及山西平定、天津宁河、山东庆云等地重大可再生能源集中供热（冷）合同的签订并逐步实施，可再生能源利用业务迅速切入各区域市场，逐步打造以盾安（天津）节能系统有限公司为可再生能源利用业务的投资、管控与研发中心，为进一步做大做强奠定了基础。根据公布订单情况，累计在手的包括意向性订单超过35 亿元，预计今年有4-500 万平方米进入结算期，后续扩张值得期待。
    管理费用和财务费用大幅增加，降低公司的利润水平。报告期内，公司的销售费用1.32 亿元，销售费用率3.52%，同比增加0.2%。管理费用约3.18 亿，管理费用率8.48%，同比增加1.2%，主要和职工薪酬及研发费用支出有关，且上半年为热泵业务设立了多家子公司，人员数量大为增加，但业务仍处于开拓阶段，还是费用中心，因此管理费用有较大幅度的增加。由于公司的多晶硅项目和污水源热泵项目处于资金需求期，公司财务费用8528 万元，三季度单季度增加财务费用4100 万元，公司定向增发募集约11 亿资金后，预计明年财务费用将有所减少。报告期内，公司三项费用的快速增长，部分抵消了公司的净利润。
    维持公司买入评级，目标价 15 元。根据公司的业绩预测，我们预测公司2011-13 年的EPS 分别为0.42、0.61、0.90 元，由于公司业务多样，没有直接可比公司，参考相关公司估值，考虑到公司正处于转型期，且有煤矿做为储备，给予2012 年25 倍PE 较为合理，对应目标价15 元，维持公司买入评级。
    风险因素：多晶硅大幅下跌、污水源热泵项目进度慢于预期。