报告关键点：
    收入结算放慢以及期间费用增长，导致三季度业绩低于预期
    短期可能存在估值压力，看好公司长期发展，维持“买入-A”评级
    报告摘要：
    三季度业绩低于预期。。2011年前三季度，公司实现营业收入1.67亿元，同比增长13.80%；营业成本为9223万元，同比增长6.62%；归属于母公司的净利润为3240万元，同比增长7.95%，全面摊薄后的每股收益为0.61元。。公司业绩低于预期。
    我们认为，收入增长放慢以及期间费用增长，是公司业绩低于预期的主因。
    收入增长放慢，毛利率略有提升。 三季度单季，公司营业收入为4275万元，同比下降23.17%。三季度单季营业收入较二季度减少约2000万元，主要在于环保工程业务收入的下降。我们推测公司收入增长放慢的原因在于：1）受招标周期的影响，公司跟踪订单主要在下半年中标，新增订单暂未贡献收入；2）公司跟踪的渗滤液处理工程大都属于市政工程，其投资主要来自于政府投资，财政资金紧张导致相关工程开工进度以及项目结算进度要慢于预期。2011年前三季度公司毛利率为44.89%，略有提升，显示公司盈利能力较为稳定。
    业务扩张导致期间费用大幅增长。 2011年公司进一步加大了研发人员的规模和市场销售人员的扩张，另外公司新建办公楼和厂房投入使用，导致公司销售费用、管理费用分别同比增长29.78%、79.05%。期间费用增加，是公司业绩低于预期的另一原因。
    短期可能存在估值压力，看好2012年及今后几年长期发展。 公司业绩与预期偏差较大，短期对公司估值可能存在压力，基于以下几点，我们看好公司2012年及今后几年的长期发展。1）垃圾渗滤液处理工程在国内处于起步阶段。相关规定要求在2008年7月1日到2011年7月1日三年内，垃圾填埋场必须配臵渗滤液处理工程。公司近几个月陆续获得订单，一方面说明能够达标的渗滤液处理工程的比例较少，另一方面也说明配臵垃圾渗滤液处理工程的推动力在加强。2）环保行业“十二五”规划可能于近期出台，对垃圾渗滤液的投资规模及时间进度可能作出进一步规划。3）公司订单充裕，凭借公司资金优势和技术优势，市场规模有望继续提升。
    下调盈利预测，维持“买入-A”评级。 公司收入结算进度低于预期，下调公司2011年到2013年的盈利预测，预计每股收益分别为1.04元、1.87元、2.50元，给予2012年30倍市盈率，预计6个月目标价为56元，维持“买入-A”评级。
    风险提示：市场竞争加剧，可能导致毛利率下降。