l公司公布三季报，净利润同比增长2%。。公司公布2011 年三季报，1-9 月，收入同比增长18%，毛利率同比下降1%至27.2%，归属上市公司股东的净利润同比增长2%，低于我们三季报前瞻中19%的预测。。
    l收入增长符合预期，招标延期导致高毛利产品出货推迟，毛利率低于预期：（1）收入增长符合预期。三季度单季收入3.22 亿，同比增长33%，环比增长5%，略高于我们3.15 亿的预测。（2）招标延期导致高毛利产品出货推迟，毛利率低于预期。由于11 年光纤宽带接入网大发展，尤其是与ODN 产品配套的低毛利产品（如：光分路器）销售增速较快，传输网PTN招标的延期推迟了公司高毛利产品的出货，导致三季度单季毛利率为同比下降6%，至27.2%，低于我们31%的预测。
    l销售、管理费用率平稳，财务费用略升，基本符合预期。（1）销售、管理费用率与二季度基本持平，销售费用率环比略升0.4%至3.2%，管理费用率环比略降0.3%至10.2%。（2）财务费用率增加1%，由二季度的-0.8%增加至0.1%。
    主要由于短期借款增加和货币资金减少。
    l预计四季度毛利率回升。公司高毛利产品集中受益于传输网建设，低毛利产品受益于接入网建设。（1）由于11年国内运营商招标普遍推迟，而接入网建设受招标影响小，导致公司1-9 月低毛利产品增长较快，拉低毛利率。（2）随着中移动的传输网PTN三期开始建设（联通PTN也可能在年内开标），预计公司四季度高毛利产品（如：光纤放大器）出货量增速提升，推高整体毛利率。
    l预计公司11-13年EPS分别为0.92、1.16和1.40元，三年复合增速21%，对应PE 36、29和24倍，考虑到WTD 资产注入预期，给予目标价40.5 元，对应12 年35 倍PE，“增持”评级。