◆业绩符合预期，1-3Q 净利润同比下降10.99%：
    1-3Q2011公司实现营业收入22.12亿元，同比增长22.19%，略低于我们25%左右的预期。。而报告期内归属于母公司净利润为1.07亿元（全面摊薄后EPS=0.151元）同比减少10.99%，与我们三季报EPS0.15元的预测相符。。其中1-9月份扣非后净利润增速为33.51%（1Q/1H分别为69%和48%），而3Q单季度同比下降8.26%，我们认为7月19日新开业的西稍门店由于体量较大（百货建面近5万平米），短期拖累业绩较多是主要原因。
    ◆毛利率稳步提升，3Q 单季期间费用率同比上升1.56 百分点：1-3Q2011期间公司毛利率同比下降0.16%至18.66%，我们认为公司近期开设新门店打折促销力度加大，毛利率略有下降也在情理之中。期间费用率为10.91%，同比下降0.9个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别同比变化为-0.15/-0.44/-0.31个百分点至3.41%/6.73%/0.77%。但拆分季度费用率情况，3Q单季度同比上升1.56百分点至13.17%，为2010年以来单季最高水平，主要由于三季度西稍门店的开业费用增加较高所致，我们预计未来每年折旧费用就将新增2000万，因此未来几个季度费用率环比将有所攀升，维持公司全年11.18%的期间费用率不变。
    ◆宝鸡店逐渐脱离培育期，西稍门店新店开门红：
    今年上半年宝鸡店亏损200万，收入同比增速60%，远好于预期，从目前招商情况来看，宝鸡店基本确立了在当地的龙头地位，随着四楼影院10月份开业，预计百货的客流量将直接受益，我们维持2011年100万净利润的乐观估计，认为2012年后该门店将逐渐爆发业绩。而西稍门店开业以来销售开门红，8月份含税收入约3000万，我们按此推算上调2012年该门店收入至4个亿（之前为3亿），随着西咸一体化政策的逐步落实，该门店坐落于西安西郊门户的十字路口，未来潜力较大，培育期或能超预期缩短。
    ◆维持买入评级，推荐逻辑不变：
    不考虑地产业务EPS约0.03元，我们调整公司2011-2013年EPS分别至0.22/0.34/0.36 元（ 之前为0.24/0.36/0.37 元）， 其中零售主业分别为0.22/0.28/0.36元，以2010年为基期未来三年复合增长率31.6%，给予公司六个月7.00元目标价，对应2012年主业25倍PE。我们推荐公司的逻辑不变：1）公司目前四城五店的规模，门店梯队完整且自有物业比例高2）宝鸡、咸阳和安康店逐渐脱离培育期，业绩逐渐释放3）西北经济发展快速，核心百货企业将受益。4）传统品牌向时尚百货升级，毛利率提升拉动业绩增长，维持买入。
    ◆风险提示：公司新门店培育期过长、多元化业务经营的管理风险