2011 年1-9 月份，公司实现营业收入103.74 亿元，同比增长15.83%；归属母公司股东净利润7.84 亿元，同比增长10.21%；每股收益0.65 元。。其中，三季度营业收入41.85 亿元，同比增长6.73%；归属母公司股东净利润3.45 亿元，同比增长10.28%；每股收益0.29 元。。
    惠泉啤酒拖累三季度销量增速。1-9 月份，公司共销售啤酒463 万吨(含托经营企业)，同比增长10.9%；三季度啤酒销量191 万吨(含托经营企业)，同比增长5.78%，主要是惠泉啤酒拖累（三季度惠泉啤酒营业收入同比下降13.31%），以及去年同期基数较高。以雪花为代表的外来品牌，对厦门等地展开猛烈攻势，公司在福建试点的漓泉啤酒先进经验，还未产生明显效果。前三季度，品牌集中度进一步提高，燕京、漓泉、惠泉和雪鹿四大品牌销量合计415 万吨，同比增长11.86%，占啤酒总销量的90%；其中“燕京”牌啤酒销量300 万吨，同比增长15%，占总销量的65%。新兴市场也持续较快增长，新疆、四川分别同比增长40.33%、40.76%，云南、河南市场分别完成销量9、17 万吨。
     成本压力依然较大、费用率维持高位。三季度综合毛利率42.82%，同比仅增加0.39 个百分点。年初公司主要市场提过价，但大麦等原辅料成本压力依然较大。如果明年原料价格继续上涨，不排除公司进一步提价。三季度期间费用率20.39%，同比增加0.67 个百分点。啤酒行业进入成熟期、竞争激烈，各家巨头区域优势市场划定前，销售费用率都将维持高位。今年基准利率上调以及公司发债，也导致财务费用上升。
     盈利预测与评级。我们预计2011-2013 年EPS 分别为0.70、0.85 和0.99元，目前股价对应2011-2013 年PE 分别为22X、18X 和16X，公司有一定估值优势，但业绩增速较低，维持“增持”评级。
     风险提示：食品安全；大麦等原材料价格继续大幅上升；极端气候影响啤酒销量。