报告摘要：  
    增速放缓，业绩符合预期：2011年公司1-3季度销售啤酒463万千升（含托管企业），同比增长10.90%，实现销售收入103.74亿元，同比增长15.83%，三季度销量和销售收入都比上半年有所放缓。。1-9月公司实现净利润7.84亿元，每股收益0.64元，同比增长10.17%，略高于上半年的增速，基本符合市场预期。。我们注意到公司的综合毛利率水平基本与上年同期略有提升，销售费用率和管理费用率与去年持平，所得税税率上升了约3%，达到22.15%。公司财务费用同比增加5813万元，侵蚀公司业绩0.05元，但公司少数股东权益比去年减少了3271万， 约合EPS0.03元。  品牌建设持续增强：公司继续推进"1＋3"品牌战略，科学运作品牌，对品牌的形象和品牌的内涵进行丰富的提升，努力打造知名度高、品牌形象好、品牌感染力强的全国性和区域强势品牌。2011 年1-9月，燕京、漓泉、惠泉和雪鹿四大品牌产销量增长11.86％，占总销量的90%，其中燕京主导品牌产销量增长15％，占总销量的65%，燕京品牌优势凸显，品牌集中度进一步提高，但增速比上半年有所下滑。  
    新兴市场有序推进：1-9 月份，公司优势市场稳步发展，市场地位进一步巩固， 竞争力进一步增强；新兴市场持续、快速增长，形成了一定规模和战斗力，如新疆市场完成销量11 万千升，同比增长40.33%，四川市场完成销量12.3 万千升，同比增长40.76％；新进入市场品牌和市场建设有序推进、进展顺利，如云南市场已完成销量9 万千升，河南市场已完成销量17 万千升。  维持盈利预测和投资评级：根据公司的"十二五"发展规划，到2015年公司啤酒的产销量将达到并超过800万千升，年复合增长率超过10%，公司在继续推进"1+3"品牌战略的基础上结合"积极而稳妥的低成本扩张战略"分享我国中西部地区经济快速发展的盛宴，未来5年公司将进入一个高速成长期。我们预计公司2011-2013年的销售额分别为124、139和157亿元，对应每股收益分别为0.74、0.89和1.10元，对应PE分别为27、22、19倍。考虑到公司在行业的龙头地位， 我们给予公司2012年22XPE ,6个月的目标价为20元。作为啤酒行业的龙头公司， 公司经营稳健，思路清晰，未来5年将保持高速成长，给予增持-A的投资评级。  风险提示：啤酒行业激烈的市场竞争，低温等极端天气对啤酒消费的负面影响和食品安全问题。