一、 事件概述
    2011Q3，公司营业收入1.54 亿，同比增35%；营业利润5841 万，同比增29%；归属上市公司净利3748 万，同比增16%。。EPS 为0.25 元。。
    2011 年1~9 月，公司营业收入3.78 亿，同比增62%；营业利润1.28 亿，同比增47%；归属上市公司净利8062 万，同比增25%。EPS 为0.53 元。
    二、 分析与判断
    血必净销售尚未恢复，法舒地尔再遇重创，导致母公司收入增速缓慢报告期内，母公司销售收入同比增长3.15%，增长缓慢，主要原因有：1）血必净销售渠道仍在整合中，销售增长尚未恢复；2）除了医保适应症受限的负面影响持续存在外，另一主导产品法舒地尔最高零售价自2011 年9 月1 日下调10%至83.3 元/支，即最高出厂价为72.4 元/支，而近两年公司产法舒地尔的中标价在74~79 元之间，法舒地尔出厂价至少下滑2%~8%；此外，四川科瑞德今年获得该产品生产批文，加剧了市场竞争，法舒地尔面临量价齐降的困顿局面。
    业务增长和产品研发投入增加导致管理费用增长较快
    报告期，由于公司业务的增长和新产品研发费用投入的增加，导致管理费用同比增长97%，管理费用率上升4.72pp 到14.86%。
    母公司所得税率暂按25%执行，导致净利润增速低于收入增速
    由于母公司正在办理高新技术企业复审工作，母公司1~9 月的所得税率暂按25%计算，与15%的所得税率相比，公司1~9 月，Q3 所得税费用分别增加约800 万、350万左右，导致公司净利润增速低于收入增速。目前天津正在进行高新技术企业复审结果公示，公示结束后公司将按照所得税优惠税率对1-9月份的所得税率进行调整。
    三、 盈利预测与投资建议
    公司拳头产品血必净注射液和中药配方颗粒在医药股中独具特色，此外还储备了丰富的后续品种。我们认为公司业绩弹性充分、成长性好，且估值合理。今年1~9 月虽然业绩增长略低预期，但不改变中长期的投资价值。我们预计2011-2013 年EPS 分别为0.93、1.27 和1.71 元，以10 月20 日23.58 元收盘价计算，对应PE 分别为25、19、 14倍，维持“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示：
    中药注射剂的行业风险；新产品审批进度的不确定性。