研究结论
    红日药业昨日发布三季度报告，报告期内，公司实现营业收入3.78 亿元，比去年同期增长61.65%，营业利润1.28 亿元，同比增长47.38%，实现归属于母公司的净利润8062 万元，同比增长24.9%，合每股收益0.53 元。。
    我们的分析：
    业绩增速低于我们的预期。。公司前三季度的利润增长低于我们的预期，主要是由于母公司的销售渠道调整仍在持续，导致母公司业务低于我们预期；研发投入的增多也使公司的管理费用超过我们的预期。但考虑到康仁堂发展速度很快，四季度公司可以多并表康仁堂21.63%的权益，以及母公司高新技术优惠税率可能获批等诸多因素，四季度公司的利润同环比表现有望改观。
    康仁堂继续快速增长。从扣除母公司的报表情况来看（应主要反映康仁堂情况），第三季度实现收入7781 万，同比增长92%，环比也增加了约20%，显示康仁堂主业增速良好。第三季度扣除母公司净利润为2197 万元，同比增加147%左右（其中康仁堂新收股权估计并表一个月），实现归属母公司利润1100 万元左右。由于四季度开始公司并表权益将由42%提高到63.75%，康仁堂的收益对公司贡献有望明显增大。
    母公司销售调整稳步进行。母公司业务由于在今年进行了市场营销渠道的变革，故其收入和利润均受到影响，是公司总体利润增长低于我们预期的主要原因。第三季度母公司收入同比略增3%左右，但增速较第二季度已有所恢复，显示公司渠道调整已取得初步进展。从品种上看，考虑到法舒地尔受到降价和竞品的影响，其对母公司的负面影响或最为主要；血必净和低分子肝素估计已初步完成调整，有望逐步恢复增长。预计在明年血必净募投产能投产和销售渠道调整完成的配合下，母公司收入增长将逐步恢复正常。
    管理费用增加。公司前三季度管理费用增长显著，或因研发投入增加导致。
    Q1-Q3 公司管理费用为5537 万，同比增长106%，扣除并表因素，母公司管理费用亦增长69%，是导致业绩较我们预期低的原因之一。
    盈利预测：
    考虑到母公司业务调整影响超过我们预期，同时综合考虑公司新增并表权益和未来的高新技术优惠税率或将获批的因素，我们调整公司2011-2012 年盈利预测至0.87 元，1.22 元（原预测0.95 元，1.25 元），维持公司增持的投资评级。今年是母公司业务调整年，如果顺利完成，明年其表现值得关注。