宋城景区内生性增长具备潜力
    我们预计，未来五年宋城景区游客量的年均自然增速为13-14%；未来三年，入园观看演艺的游客量占比将由80%提高到90%，人均有效门票将由84.5元提高到100-120元。。我们预计明年三四月份宋城二期开始运营，将提高非门票收入。。
    募投项目相继运营新增盈利点
    杭州乐园今年4月完成改造升级，我们预计，11年全年游客量增长15%以上。
    我们预计，杭州乐园大剧院（包含演出《吴越千古情》）和生态园将于明年年初注入杭州乐园。公司计划烂苹果乐园（动漫馆）和童话剧《海的女儿》募投项目将于2012年7月完成。
    一线旅游城市异地复制，打开成长空间
    公司积极对外复制“以区域文化为主调的文化演艺+主题公园”的模式。目前已确定的投资项目包括泰安、三亚、丽江、石林，已公告投资意向的项目包括峨眉山和武夷山。公司计划依靠超募资金和自有资金，未来每年重点投资一两个项目。我们预计异地项目12-13年分别贡献EPS0.013元和0.097元。
    估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价27.41元
    不考虑异地复制，我们预计公司11-13年EPS分别为0.59/0.79/1.00元。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在WACC为8.1%的假设下得出目标价27.41元，对应2011E/2012E市盈率为46x/35x。