研究结论
    公司昨日发布2011 年三季度报告，前三季度实现营业收入36.29 亿元，同比增长10.84%；归属于上市公司股东的净利润3.50 亿元，同比增长44%。。合每股收益0.67 元；其中第三季度实现利润1.22 亿元，同比增长31%。。
    我们的分析：
    公司经营基本符合预期。我们认为，公司业绩基本符合我们的预期，估计公司前三季度业绩增长仍主要来自于国际合作订单的带动；而且公司销售费用和管理费用控制良好，也是业绩快速增长的重要原因。
    收入增速放缓，费用持续下降。第三季度收入增速放缓，单季度实现11.42亿元的收入，同比微增0.4%；单季度毛利率为30.32%，环比提高约3 个百分点，同比基本持平。费用持续下降，其中管理费用1.19 亿元，同比下降690万元，销售费用6451 万元，同比下降1740 万元；是利润增长的重要来源。
    总体三季度净利润率为10.87%，同环比分别增长2.5 和0.8 个百分点。
    短期增长仍看合作订单，长期期待看制剂出口。对于公司的投资逻辑我们一直未有改变，我们始终认为公司短期的增长仍将有赖于类似于辉瑞兽药的生产转移订单的持续，今年相继公告的各项合作项目，显示了国际订单生产的强劲需求。我们认为这一合作生产的产业转移趋势在未来数年仍将维持，公司有望持续受益。但长期来看，其仿制药制剂的规范市场出口业务仍将决定公司的长期投资价值；公司的优势主要在于其在原料药国际注册方面有丰富的储备和经验，在研发上亦有深厚的底蕴积累，因此有望凭借其原料药品种的优势逐步实现向成品药的过渡；高规格的生产线建设也有助于公司产品顺利通过国际认证；而这一阶段需要的时间则是公司投资风险的主要变量。
    盈利预测：
    我们目前维持公司2011-2012 年1.02 元和1.38 元的业绩预测，从长期角度，仍维持公司买入的投资评级。
    风险因素：投资与折旧过大，原料药价格大幅波动，制剂市场开拓低于预期。