山煤国际(600546.SS/人民币26.30, 买入)今日发布业绩预增，其前三季度归属于母公司净利润10.33 亿元，同比增长74%，超预期。。公司第三季度归属于母公司净利润4.57 亿元，同比大幅增长129%，环比2 季度增长28%。。公司解释业绩增长主要有三个原因：铺龙湾、霍尔辛赫两座煤矿建成投产，公司煤炭贸易业务“统一营销”经营效果初步显现以及煤价同比提高。由于产量和煤价增长基本稳定并可预期，我们认为公司贸易业务盈利能力超预期增长是业绩超预期的主要原因。
    2010 年公司贸易业务收入占总收入87%，占比巨大，而去年贸易业务亏损1 亿元，今年公司由于盈利能力的改善以及靠解决贸易业务历史遗留亏损问题的贡献，实现超预期增长。
    我们认为公司2011 年归属于母公司净利润有望达到15 亿元，由于公司非公开发行不超过2.42亿股将使总股数增加至不超过9.92 亿股，11 年全面摊薄每股收益预计可以达到1.52 元，11 年市盈率17 倍，相当于行业平均水平。由于公司市值较小，成长性较好，公司历史上比行业平均估值溢价10%以上，因此我们认为公司价值被低估，重申买入的评级。