核心观点
　　市场关注焦点，已从流动性转移至产业叙事。
　　过去五年全球科技股浪潮与大宗牛市、西方债熊同步发生。恰在西方流动性价格越来越贵的情况下，AI踏入一次伟大的市场繁荣。
　　因为只有AI才能够提供越来越贵的回报率预期。所以只要AI产业叙事足够强，流动性便会从债市抽离到股市，从非美抽离到美国，从非科技抽离到科技。
　　流动性的极致倾斜，在实体对应所谓新旧板块K型，市场对应股票和大宗双胜，汇率表现为美元和人民币双强。
　　如此市场和经济格局，成本和AI产业回报率能否相互兑现匹配。
　　美伊掀翻油价，通胀开始推着资金成本上涨。所以美伊之后，市场越发关注科技，产业叙事能否再度战胜回报率流动性。2027年市场就站在这样一个分水岭之上。
　　本周全球大类资产表现一览：
　　本周全球权益市场科技板块下跌。
　　美股主要指数涨跌互现，跌幅集中在通信服务与信息技术。
　　A股受海外流动性扰动、AI产业预期修正双重冲击，A股主要宽基指数全线回调，呈现“大盘价值抗跌、小盘成长深调”的极致分化。
　　港股呈现指数小幅收涨而内部剧烈重估的分化格局。恒生指数上涨，恒生科技指数下跌。
　　债市涨跌互现。
　　中债波动放大，央行公告政策利率“换锚”方案，前半周债市小幅上涨，周五受到交易拥挤止盈与某地方国企信用风险传闻外溢影响，债市出现调整。美债定价的主导变量由能源价格转向人工智能相关资产的波动，美债收益率全线下行，曲线牛陡。非美发达经济体债券收益率涨跌分化。
　　本周大宗商品呈现铜先扬后抑、黄金承压、原油偏强的分化。
　　大宗商品在“美联储暂停加息、通胀约束未解”与“中东供应风险”交织下运行，整体呈现黄金走弱、铜先扬后抑、能源高位偏强的分化格局。
　　一、中国股市：A股小盘成长深调，H股恒生科技下跌。
　　A股：本周受海外流动性扰动、AI产业预期修正双重冲击，A股主要宽基指数全线回调，呈现“大盘价值抗跌、小盘成长深调”的极致分化。上证指数跌2.48%，上证50仅跌0.56%；科创50、创业板指分别大跌13.73%、10.08%。行业端银行、煤炭、石油逆势走强，TMT赛道深度调整，估值与情绪集中释放为调整主因。
　　H股：本周港股呈现指数小幅收涨而内部剧烈重估的分化格局。恒生指数上涨，恒生科技指数下跌。消息面上，海外AI财报接连低于预期触发全球科技股估值重定价，中东地缘冲突升级推升油价、直接催化能源板块。行业层面表现为能源与高股息防御领涨、有色与科技成长领跌。
　　A股展望：指数底部磨底过程或仍有反复，但估值安全边际显著抬升。
　　受周五晚间美股科技板块集体重挫、美债收益率维持高位传导，下周初A股风险偏好大概率延续承压，成长赛道估值修复仍存扰动。海外流动性扰动尚未消退，指数底部磨底过程或仍有反复。但经过连续调整后，主要宽基指数风险溢价已回归合理区间，估值安全边际显著抬升，大幅下行空间有限。随着三季报披露完毕，市场定价逻辑正逐步转向盈利验证，业绩超预期标的有望获取超额收益，操作上建议等待放量企稳信号，逢低布局业绩确定性方向。
　　港股展望：对港股市场依然维持谨慎判断。
　　对港股市场依然维持谨慎判断，当前市场压力已从科技板块扩散为更广泛的风险偏好收缩，资金明显向高股息防御方向切换。压制项主要来自外部，包括后续潜在美联储加息压力，中东局势与高油价，对港股成长股估值构成持续约束；资金层面关注港股内外资流出态势能否改善。配置上建议维持“防御底仓+高景气主线”的哑铃结构，并关注11月20日恒生科技指数成份股调整结果公布前的预期发酵。
　　二、中国债市：本周中债波动放大，央行公告政策利率“换锚”方案
　　本周债市波动放大，周初震荡下行、周五大幅调整。周一至周四，央行万亿隔夜逆回购顶格呵护，债市在跨月资金面平稳偏松、权益走弱的“股债跷跷板”下偏强运行，长端领涨、10Y国债活跃券一度逼近1.60%。周五，受到月末资金面收敛、交易拥挤止盈与某地方国企信用风险传闻外溢影响，债市出现调整，利率债普遍上行，回吐部分涨幅。本周央行设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF），并公告政策利率“换锚“方案。
　　债市展望：或进入磨底行情
　　本周五债市波动，主要原因是地方国企信用事件引发的基金预防性赎回。往后看，流动性相对宽松、年末配置盘启动对债市构成一定支撑，但考虑到当前换锚预期落地、筹码较为集中、中债收益率处于历史较低分位，我们认为债市或进入磨底行情。后续建议重点关注隔夜OMO常态化后的实际投放量、国企信用事件后续发展、跨月后资金面情况、监管对长端利率、久期的态度。
　　三、美股：科技权重拖累指数，等权重指数连续第二周跑赢
　　美股回顾：本周美股主要指数涨跌互现。
　　标普500下跌0.57%，道琼斯下跌0.85%，纳斯达克综合指数下跌2.00%，纳斯达克100下跌1.98%，费城半导体指数下跌0.84%，罗素2000上涨1.29%。标普5