上海家化发布2026年三季报：26Q1-Q3实现营收53.61亿元，同比+8.06%；归母净利润8.06亿元，同比+98.95%；扣非归母净利润3.76亿元，同比+63.01%。其中，26Q3营收15.70亿元，同比+5.87%；归母净利润4.25亿元，同比+204.80%；扣非归母净利润0.25亿元，同比+157.32%。Q3归母净利润高增主要来自出售丝芙兰股权产生的一次性投资收益等。
　　盈利能力稳步上行，管理提效成效显现。利润端，26Q1-Q3公司毛利率/归母净利率为65.30%/15.03%，同比+2.49/+6.87pct；其中Q3毛利率62.82%，同比+1.34pct，我们认为盈利提升主要系高毛利美妆品类占比提升、供应链采购优化及生产智能化提效共同驱动。费用端，26Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为48.34%/7.28%/2.59%，同比分别+2.68/-1.47/-0.04pct。
　　美妆延续高增领跑，个护基本盘稳固。分品类看：1）26Q3美妆业务收入4.86亿元，同比+37.30%，增长势头强劲；前三季度美妆全渠道收入同比增长接近40%，占比提升近7pct，是公司核心增长驱动力。2）个护业务收入5.87亿元，同比-3.14%，六神核心品类基本盘稳固。3）创新业务收入1.48亿元，同比-6.75%，持续调整优化。4）海外业务收入3.49亿元，同比-4.41%，受海外消费环境波动影响短期承压。
　　亿元单品矩阵持续扩容，聚焦主业轻装上阵。公司持续聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌，大单品孵化成效持续验证：六神驱蚊蛋保持高双位数增长，香氛沐浴露实现三位数增长，“小六神”系列进一步切入婴童防护洗护场景；佰草集大白泥延续双位数较快增长，仙草泥、小白油等潜力单品形成第二梯队，完善美白抗老产品布局；玉泽干敏霜、油敏霜、保湿霜三大亿元单品均实现双位数增长，专业修护品牌心智持续深化。渠道端，26Q1-Q3国内线上收入同比增长超30%，线上化战略成效显著。此外，公司以7000万欧元（约人民币5.55亿元）向SephoraAsia出售丝芙兰上海、北京主体各19%股权项目正式落地，贡献税后投资收益约4.74亿元。我们认为本次交易既实现现金回笼，也有助于进一步聚焦核心主业，深化品牌建设、优化资产结构。
　　盈利预测与投资建议：我们认为上海家化作为老牌国货龙头，“四个聚焦”战略成效持续释放，美妆+个护双轮驱动，经营质量持续向好，看好大单品放量与线上能力内化驱动中长期增长，考虑到26Q3出售丝芙兰股权收益贡献投资收益，我们调整净利润（此前26-28年净利润分别为4.41/5.04/5.70亿元）。我们预计26-28年公司收入分别为70.82/78.89/87.13亿元，同比+12.1%/+11.4%/+10.5%；净利润分别为8.84/5.27/6.02亿元，同比+230.4%/-40.4%/+14.3%，对应PE为13/22/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、行业监管趋严、新品推广及上市表现不及预期、数据更新不及时风险。