行业现状：动力煤和焦煤价格维持高位震荡。动力煤方面：截至10月30日，秦港Q5500动力煤平仓价为1008元/吨，跌幅3.08%。动力煤长协价格小涨。截至2026年10月，CCTD秦港动力煤Q5500年度长协价格717元/吨，环比上涨13元/吨，涨幅1.85%。炼焦煤方面：截至10月30日，京唐港主焦煤报价2430元/吨，周环比下跌2.8%，焦煤期货收盘价1412.5元/吨，周环比下跌1.05%。山西产地价格持平。截至10月30日，山西产地，吕梁主焦煤报价2300元/吨，环比持平；古交肥煤报价2200元/吨，环比持平。截至10月30日，河北产地，邯郸主焦煤报价2230元/吨，环比持平。期货价格小跌。截至10月30日，焦煤期货主力合约报价1413元/吨，环比下跌15元/吨，跌幅1.05%；现货报价2300元/吨，环比持平；期货贴水888元/吨，贴水幅度扩大。
　　三季度盈利环比分化，涨价红利递延至四季度兑现。我们选取的23家样本煤炭标的三季报已经全部披露完毕。在22家样本煤企中10家三季度利润环比回落，但16家同比实现正增长。我们认为三季度后半段港口现货煤价上行，但长协结算滞后、涨价红利大多递延至Q4兑现；叠加安监限产带来产量下滑、吨煤固定成本抬升，叠加Q2利润基数偏高、一体化配套业务（火电/化工）盈利走弱，最终出现“现货涨价、Q3利润环比走弱”的背离。
　　投资逻辑：煤价受益海外和国内双重因素利多向上。海外方面：国际原油持续高位震荡，美伊阶段性停火并未从根源上消解全球原油供给的脆弱性，全球原油显性库存持续去化，高油价中枢的定价逻辑持续强化。短期油价仍受地缘消息扰动，但油价运行中枢上移已经确立。高油价将从三条路径传导至国内煤价：一是煤油价差路径，油化工成本抬升进一步放大煤化工的相对成本优势，煤化工开工维持高位，持续形成原料煤支撑；二是进口煤比价路径，原油、海运费与海外动力煤价格联动紧密，当前进口煤到岸持续倒挂、经济性偏弱，沿海下游优先采购国内现货煤，减少外部供给对冲，国内煤价与海外煤价收敛上行的压力加大；三是海外供给约束路径，海外大量露天煤矿开采高度依赖柴油，油价抬升叠加部分区域柴油供给紧张，海外矿端生产、发运存在扰动风险，全球煤炭供给弹性被压制。国内方面：秦港5500动力煤现货已突破千元关口，本轮上行节奏偏快、单日涨幅放大，属于典型的淡季不淡、超预期走强（当前处于10月传统电煤淡季，冬储预期提前交易）。国内基本面利多体现在：一是内陆十七省电厂库存处于同期偏低位置，低库存放大边际扰动。二是2026年10月23日，国家发改委发布《能源保供中长期合同管理办法（试行）》对煤炭行业来说，这份第50号令不是“让煤价暴涨”的利好，而是“盈利较高确定性+现金流质量+估值红利化”利好。三是煤化工开工率处于历史较高水平。
　　投资建议：周期弹性和红利双逻辑。动力煤弹性标的建议关注：兖矿能源、兖煤澳大利亚、晋控煤业；稳健红利标的建议关注：中煤能源、中国神华、陕西煤业；焦煤弹性：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能。
　　风险提示：经济增速下行风险；进口煤大增风险；可再生能源加速替代风险；政策调控煤市风险。