事项：
　　公司发布2026年三季报。2026年前三季公司实现营业收入45.04亿元，同比+27.11%；归母净利润3.58亿元，同比-8.48%；扣非归母净利润3.24亿元，同比-8.05%。2026Q3实现营业收入14.66亿元，同比+33.38%；归母净利润1.02亿元，同比+79.97%、环比-36.03%；扣非归母净利润0.87亿元，同比+529.51%。
　　评论：
　　毛利率前高后低，Q3单季盈利同比高增，费用率总体平稳。1）前三季综合毛利率18.85%、同比-2.66pcts，其中Q3单季17.28%、同比+4.08pcts。2）前三季销售/管理/研发/财务费用率0.82%/3.23%/4.88%/0.45%，同比-0.02/-0.49/-0.12/+1.16pcts，四项期间费用率合计9.37%、同比+0.53pcts。3）前三季度基本每股收益0.64元、同比-9.86%；加权平均净资产收益率4.53%、同比-0.61pcts；前三季非经常性损益0.34亿元、占归母9.52%。
　　甜味剂减糖逻辑持续强化，公司一体化成本优势稳固。1）需求端，全球减糖趋势带动低卡甜味剂需求增长，国家卫生健康委2025年7月将D-阿洛酮糖纳入新食品原料目录，公司已完成D-阿洛酮糖工艺开发和产能储备。2）供给端，食品安全监管日趋严格、准入门槛不断提升，新国标对标签标识、使用范围、限量标准提出更严格要求、禁止“零添加”等误导性用语，三氯蔗糖行业格局持续优化，公司作为龙头有望受益。3）公司是全球甜味剂及香料行业主要参与者，三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚等规模化供应，25年食品添加剂设计产能40,860吨、产能利用率87.15%；煤化工、硫化工、氯碱化工等装置一体化运行。
　　甜味剂景气度底部向上，大宗化学品放量，新材料业务快速起量。1）核心甜味剂三大品种中，安赛蜜、麦芽酚格局稳定、价格维持高位，安赛蜜自年内低点3.2万元/吨回升至6.2万元/吨、较低点+93.75%，甲基/乙基麦芽酚10.0/8.2万元/吨；三氯蔗糖价格战接近尾声、现价9.6万元/吨、有望触底反弹。2）年产20万吨合成氨粉煤气化项目一季度投料开车、三季报末在建工程较年初68.94%即系转固，基础化工品放量。3）年产8万吨电子级双氧水、7.1万吨湿电子化学品升级项目投产，电子级双氧水、钠碱、钾碱、盐酸等产品稳定供货，专用化学品业务稳步增长。
　　资产负债结构总体稳健，经营现金流大幅改善。1）2026Q3末资产负债率27.19%、较2025年末+3.30pcts，系短期借款增至4.26亿元。2）货币资金/应收账款/存货/交易性金融资产9.66/7.55/8.78/15.56亿元，较2025年末8.67%/+22.00%/+7.24%/+34.02%。3）前三季经营/投资/筹资现金流量净额5.58/-5.35/0.90亿元，经营净额同比+48.99%。
　　投资建议：公司Q3单季盈利同比高增，甜味剂价格企稳推动毛利率回升，大宗化学品与电子化学品打开空间。预计公司2026-2028年可实现归母净利润为5.46/7.16/9.12亿元，同比+57.5%/+31.0%/+27.3%，当前市值对应2026-2028年PE分别为20、16、12倍。给予公司2027年20XP/E，目标价格25.20元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：甜味剂价格波动、原材料成本上涨、汇率波动、新业务及产能置换不及预期风险。