事件：2026年10月28日，亚钾国际发布2026年三季报。公司2026年前三季度营收为54.70亿元，同比增长41.46%；归母净利润为18.36亿元，同比增长34.71%；扣非归母净利润为19.42亿元，同比增长42.55%。对应公司3Q26营收为16.48亿元，环比下降29.36%；归母净利润为4.86亿元，环比下降40.56%。
　　点评：产销量增长推动公司前三季度业绩增长，3Q26计提资产减值拖累短期利润。2026年前三季度公司毛利率为59.92%，较上年同期上升1.01个百分点；净利率为33.60%，较上年同期下降1.61个百分点。单季度来看，3Q26公司毛利率为59.93%，同比下降1.62个百分点，环比下降1.61个百分点。公司2026年前三季度业绩同比高增主要与钾肥产品量价齐升有关。3Q26公司归母净利润环比下滑主要与钾肥价格阶段性下行以及雨季老挝运输效率下滑有关。根据公司2026年10月28日投资者关系活动记录表披露，受老挝12#公路今年维修以及雨季影响，公司钾肥产品运输效率下降，一定程度上影响了生产和销售。此外，公司对下属中农矿产位于老挝农行-纳拉矿区处于停工状态的2#副斜坡道进行复工评估后，决定暂时放弃修复，基于谨慎性原则全额计提减值准备，计提资产减值损失1.65亿元。
　　产销量方面，2026年前三季度公司氯化钾产量为216.08万吨，同比增长44.19%；销量为186.68万吨，同比增长22.47%。其中3Q26公司氯化钾产量为66.59万吨，同比增长37.44%；销量为55.43万吨，同比增长15.74%。
　　产品价格方面，根据百川盈孚数据显示，3Q26氯化钾均价为3189.74元/吨，环比下降2.74%。
　　费用方面，2026年前三季度公司销售费用率为0.67%，较上年同期上升0.11个百分点；财务费用率为2.06%，较上年同期上升0.37个百分点；管理费用率为7.50%，较上年同期下降1.95个百分点；研发费用率为0.27%，较上年同期下降0.06个百分点。
　　现金流方面，2026年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为19.82亿元，同比上升40.97%；投资活动产生的现金流净额为-11.39亿元，同比上升18.57%；筹资活动产生的现金流净额为-6.92亿元，同比下降1657.11%，主要系偿还银行贷款所致。期末现金及等价物余额为14.39亿元，同比上升42.89%。
　　第二个百万吨钾肥项目有望年内投运，后续产能增量可期。根据公司2026年10月28日投资者关系活动记录表披露，公司第二个100万吨/年钾肥项目正按计划有序推进3#主斜井井筒消缺加固、皮带运输系统安装等投运前工作，预计今年年内投入使用；公司48.5平方公里矿区钾盐矿项目正在接受政府指定的第三方评估单位进行安全评估，安全评估如顺利通过后，即可准备与政府开展下一阶段开采协议等谈判和审批工作。我们看好公司现有钾肥产能的爬坡与后续钾肥产能的建设，未来有望逐步贡献业绩。
　　投资建议：我们预计亚钾国际2026-2028年收入分别为76.73/97.43/110.45亿元，同比增长44.1%/27.0%/13.4%，归母净利润分别为27.12/34.85/40.91亿元，同比增长62.1%/28.5%/17.4%，对应EPS分别为2.93/3.77/4.43元。结合公司11月2日收盘价，对应PE分别为11.9/9.3/7.9倍。我们看好公司第二个百万吨钾肥项目年内投运及后续钾肥产能建设，未来有望逐步贡献业绩，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；研发风险；新项目投产不及预期风险