投资要点
　　事件：2026年前三季度公司实现营业收入 49.44亿元（18.83%），归母净利润9.79亿元（33.44%），扣非归母9.47亿元（36.22%）。
　　公司营销转型导致收入下滑，环比连续两季改善。Q3收入17.35亿元（18.9%），前三季度18.8%。公司主动放弃“以价换量”，将“会统销售”改为以终端动销为导向，通过拉动销、降库存、促回款、保发货的闭环管理重塑渠道，短期收入下滑属转型阵痛。积极信号在于，营收已连续三个季度环比增长，自产血制品累计动销量同比实现两位数增长，产销基本平衡、渠道库存回落，逾期应收持续压降，经营质量环比改善。
　　毛利率下滑叠加费用抬升，投资收益形成支撑。前三季度毛利率35.66%（1.47pp），主因价格下行与产品结构调整。费用端全面抬升：销售费用率5.24%（+1.28pp）、管理费用率6.98%（+1.71pp）、研发费用率4.20%（+1.74pp，研发投入同比增长38.8%）、财务费用率由0.72%转为+0.36%（利息收入减少、利息支出增加）。投资收益3.07亿元（其中对联营企业投资收益2.68亿元）部分对冲，但归母净利润仍下降33.4%。
　　 SR604进入Ⅲ期，收购BI张江基地补齐产业化能力。9月SR604获批III期临床，该产品为全球首个靶向活化蛋白C（APC）的血友病单抗，I/II期已达主要终点，可实现年化出血次数减少90%以上、最长8周皮下注射一次；同月公司拟收购勃林格殷格翰生物药业（中国）张江生产基地100%股权，该基地具备6,000升商业化产能，将保障SR604工艺转移与后续商业化生产，是“脱浆”战略的关键一步。此外，南岳生物、同路生物人纤维蛋白原CFD适应症已获批并实现商业化。
　　盈利预测：预计公司2026-2028年收入分别为60.2、63.0、66.0亿元。
　　风险提示：采浆量不达预期的风险；集采与产品价格下行的风险；创新药临床进度不及预期的风险。