事件：公司发布2026年三季度报告，前三季度实现营业收入69.4亿元，同比+11.9%；归母净利润2.2亿元，同比+176.7%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+141.1%。分季度来看，2026Q3实现营业收入22.5亿元，环比+2.0%；归母净利润0.5亿元，环比-56.6%；扣非归母净利润0.4亿元。
　　Q3市场煤价环比回升，关注矿井生产接续。动力煤方面，据ifind数据测算，甘肃白银靖远电煤车板前三季度含税均价为583元/吨，同比+5.5%；2026Q3均价653元/吨，环比+13.7%。秦皇岛港山西产动力煤（Q5500）平仓均价前三季度为807元/吨，同比+19.6%；2026Q3均价878元/吨，环比+7.4%。炼焦煤方面，甘肃武威1/3焦煤前三季度出厂含税均价为1521元/吨，同比+30.7%；2026Q3均价1810元/吨，环比+28.4%。京唐港山西产主焦煤前三季度库提均价为1989元/吨，同比+36.8%；2026Q3均价2402元/吨，环比+30.6%。生产方面，公司2026年9月披露的科技创新公司债券募集说明书显示，截至文件签署日，旗下煤矿不存在因安全事故而停产的情况；窑煤海石湾煤矿于2026年9月启动6117工作面安装工程采购，后续关注矿井生产接续情况。1
　　电力、化工及股权收购项目持续推进。电力方面，截至2026年10月30日，庆阳2×660MW煤电项目1号机发电机定子已吊装就位、2号煤仓间主体框架封顶；兰州新区2×1000MW火电项目1号锅炉基础及主厂房等施工持续推进。2化工方面，刘化化工气化气二期已打通全流程并产出合格尿素，进入生产试运行。2股权收购方面，公司拟发行股份收购金昌化工100%股权3，9月通过董事会及股东会审议，申报文件已获深交所受理并收到问询函2；交易完成后有望扩大尿素、合成氨业务。
　　承诺分红及回购金额比例下限大幅提升。2026年5月，公司修订《未来三年（2025-2027年度）股东回报规划》，明确在满足规划约定条件下，将规划期内当年现金分红及回购股份金额合计占归母净利润的比例下限，由原规划的30%提高至50%。
　　投资建议：煤价回升有望提升煤炭盈利，气化气二期有望逐步贡献增量，关注电力项目投产及金昌化工收购带来的成长空间。同时，公司分红及回购金额比例下限大幅提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.10/4.44/5.25亿元，同比+246.7%/+43.4%/+18.1%；对应EPS分别为0.06/0.08/0.10元，按2026年10月30日股价2.34元计算，对应PE分别为40.4/28.2/23.9倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格大幅下跌，产能释放不及预期，原材料价格波动风险，收购进展不及预期，公司安全生产事故风险。