首次覆盖给予“增持”评级。我们预测公司2026-2028年EPS为1.78、1.91、2.03元人民币，增速为216.8%、7.2%、6.4%。考虑同行业平均估值，给予2026年13倍PE，目标价23.14元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　硫铁矿资源龙头。公司业务分为糖浆纸、硫化工、新能源材料三大板块，产品覆盖白砂糖、纸浆、特种纸、硫铁矿矿石、硫酸、铁矿粉、磷肥、氨基磺酸和银粉。子公司云硫矿业拥有亚洲最大硫铁矿，年产能约300万吨。其他主要产能包括下太石英矿年产能420万吨，精制湿法磷酸10万吨/年，氨基磺酸2万吨/年，机制糖日榨甘蔗12000吨，漂白浆10.89万吨/年，特种纸8万吨/年。公司2026年计划生产硫精矿139.8万吨、硫酸47万吨、磷肥10万吨、机制糖12.25万吨。截至2026年4月，硫铁矿产量占全国13.98%；2025年硫精矿产量和销量均为国内单体矿山第一。
　　26年产品涨价，业绩大幅增长。26年前三季度，公司实现营业收入39.4亿元，同比增长83.96%，扣非净利润11.58亿元，同比增长164%。2026年上半年公司营业收入23.43亿元、同比增长72.37%，扣非净利润6.61亿元、同比增长184.67%。增长主要来自价格提升，采矿业收入10.14亿元、增长88.43%，毛利率69.83%、提升5.92个百分点，其中硫精矿收入增长84.90%、毛利率提升5.34个百分点，硫酸收入增长229.80%、毛利率提升8.50个百分点。2026年上半年硫精矿均价1,355.9元/吨、同比上涨84.6%，硫酸均价2,024.5元/吨、同比上涨141.7%。
　　定增投建精制湿法磷酸项目、下太石英矿项目等。公司2025年增发募集资金净额8.90亿元，全部投向碎磨系统改造项目、下太石英矿项目和精制湿法磷酸项目，拟投入募集资金分别为1.00亿元、1.90亿元和6.00亿元。其中10万吨/年精制湿法磷酸项目于2026年6月26日进入试生产，产品为磷酸铁锂前驱体原料，能填补广东高端磷酸产能空白。下太镇白面石矿区玻璃用石英砂岩矿年产能420万吨，2025年12月取得安全生产许可证，保有玻璃用石英砂岩矿资源量4712.73万吨。
　　风险提示。主要产品价格波动；新项目建设进度不及预期。