本报告导读：
　　暑期天气扰动拖累Q3业绩，后续温泉部落二期投运有望扩大接待能力，叠加雪假政策与大冬会带动区域冰雪游需求，冬季经营改善值得关注。
　　投资要点：
　　投资建议：预计公司2026-2028年EPS为0.58/0.64/0.71元，结合其冰雪旅游资源的稀缺性以及温泉二期扩容带来的成长预期，给予2027年高于同业的65xPE，目标价为41.6元，维持增持评级。
　　前三季度收入小幅增长，暑期经营承压拖累盈利。2026年前三季度，公司实现营业收入6.50亿元，同比增长2.13%；毛利润2.68亿元，同比下降2.80%，综合毛利率41.18%，同比下降2.09pct；归母净利润1.40亿元，同比下降6.34%，归母净利率21.53%；扣非归母净利润1.40亿元，同比下降6.34%。收入保持增长，但暑期旺季客流受到天气扰动，盈利表现有所承压。
　　Q3收入利润同比回落，仍贡献前三季度绝大部分利润。2026Q3公司实现营业收入3.73亿元，同比下降7.04%；归母净利润1.39亿元，同比下降8.45%；扣非归母净利润1.40亿元，同比下降8.02%。暑期大风、强降雨等天气导致阶段性闭园，影响旺季客流释放，其中7月主景区累计全天关闭5天，接待游客同比下降14.7%。尽管经营受到扰动，Q3归母净利润仍占前三季度的99.09%，上半年归母净利润仅126.85万元，经营季节性特征明显。
　　温泉部落二期计划年底具备运营条件，酒店扩容贡献增量。长白山火山温泉部落二期项目总预算约5.36亿元，计划于2026年底具备运营条件。项目投运后有望扩大酒店接待能力，完善“住宿＋温泉＋冰雪”产品组合，提升对冬季及旺季住宿需求的承接能力，强化景区交通与酒店业务协同，为公司贡献新的收入和利润增长点。
　　雪假政策叠加大冬会催化，进一步拉动冰雪季客流。吉林省明确义务教育阶段学生于12月1日至20日期间错峰安排3个工作日雪假，与周末衔接形成5天小长假，为亲子冰雪游创造出行窗口。同时，第33届世界大学生冬季运动会计划于2027年1月15日至25日在长春、吉林市举办，有望进一步提升吉林冰雪旅游的关注度。我们认为，长白山有望受益于全省冰雪游热度提升及联程出游需求，叠加温泉酒店接待能力扩充，冬季经营表现值得关注。
　　风险提示：极端天气，新项目投产不及预期，行业竞争加剧