投资要点：
　　投资建议：我们预测2026-2028年EPS分别为0.43元、0.59元、0.82元。参考可比公司估值，给予27年22倍PE估值，对应目标价为12.98元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　公司产品体系丰富，广泛运用于猪、反刍、家禽、水产等动物养殖领域。美农生物成立于1997年，主要从事饲料添加剂、酶解蛋白饲料原料的研发、生产和销售，产品体系涵盖功能性饲料添加剂、营养性饲料添加剂和酶解蛋白饲料原料等，根据行业发展趋势和动物营养需求不断研发新产品。公司拥有4大基地，上海和苏州聚焦饲料添加剂业务，成都和山东聚焦酶解蛋白饲料原料业务。
　　国内国际双循环的立体化发展格局的优势凸显，“分种分品、全程营养”产品战略的落地成果显著。2025年，公司实现营业收入、扣非归母净利润分别为5.61亿元、0.51亿元，同比+14.56%、+15.44%，2018-2025年，公司收入、扣非归母净利润CAGR分别为11.25%、12.76%。产品结构上，功能性饲料添加剂、营养性饲料添加剂、酶解蛋白饲料原料的2025年收入占比分别为57.99%、23.14%、12.22%，2025年，公司境外业务持续保持两位数增长，主营业务功能性饲料添加剂和酶解蛋白饲料原料均实现不同程度的增长，尤其是营养性饲料添加剂实现了30%以上的大幅增长，其中氧化锌和过瘤胃葡萄糖实现了50%以上的增长。
　　乐陵美农逐步投入生产运营，酶解蛋白开拓新增长极。与传统蛋白原料相比，酶解蛋白饲料原料在蛋白质的消化吸收效率和改善动物生理机能上的优势已逐步得到饲料或养殖企业的认同和应用，已逐步成为幼龄动物（如乳仔猪、雏鸡、犊牛等）和高蛋白高能饲料需求动物（如水产、白羽肉鸡等）重要的蛋白源。国内饲料蛋白资源严重缺乏，导致主要的蛋白来源（如：大豆和鱼粉）高度依赖进口。酶解蛋白饲料原料减少对进口蛋白源依赖，公司利用合成生物学技术，进行微生物的改造和筛选，以获得独特且能规模生产应用的酶种类。2024年，公司成功孵化了玉米酶解蛋白项目，并成立全资子公司乐陵美农，落地山东转化年产10万吨的玉米蛋白精加工产品。
　　风险提示：养殖业阶段性波动的风险/市场竞争风险/原材料价格波动风险等。