事件：2026年前三季度，公司实现营业收入62.16亿元，同比增长16.84%；归母净利17.33亿元，同比增长20.88%；基本每股收益0.54元/股，同比增长20.00%；加权平均ROE为7.41%，较上年同期增加0.89个百分点。Q3单季营业收入20.95亿元、同比增长3.77%；归母净利润6.20亿元、同比增长3.25%。根据公司10月30日发布的《“提质增效重回报”2.0行动方案》，2027年现金分红比例不低于30%，并保持一年两次分红。
　　抽蓄收入同比增长23.75%，2027年目标1508万千瓦。2026年前三季度，抽水蓄能板块收入40.90亿元，同比增长23.75%，主要因梅蓄二期、广西南宁抽蓄电站投产以及现货市场电量电费增加；截至2026年9月末，抽蓄在运装机1268万千瓦，较上年同期增加210万千瓦；装机扩容直接抬升容量电费与电量电费的收入，计算得到Q3单季抽蓄收入12.98亿元，同比增长15.91%。根据公司10月30日发布的《“提质增效重回报”2.0行动方案》，目标是2027年抽蓄装机达到1508万千瓦，”十五五”末达到2100万千瓦，投产节奏稳定，持续贡献业绩增量。
　　前三季度调峰水电收入电量双增，Q3单季承压。2026年前三季度，调峰水电板块收入17.18亿元，同比增长4.15%；发电量90.11亿千瓦时，同比增长3.33%，收入增速与电量增速趋势相同；分电站看，2026年前三季度，天生桥二级电站发电量65.68亿千瓦时（yoy+7.44%），鲁布革电厂19.94亿千瓦时（yoy-7.11%），文山小水电站4.49亿千瓦时（-2.54%），增量主要由天生桥二级贡献。Q3单季度，调峰水电发电量37.63亿千瓦时，同比下降13.91%；收入6.65亿元，同比下降13.43%，单季度承压。
　　新型储能收入同比增长12.36%，82万千瓦在建待投产。2026年前三季度，新型储能板块前三季度收入3.00亿元，同比增长12.36%；在运装机65.42万千瓦，与上年同期持平。根据2026年中报披露，公司在建2座82万千瓦/184万千瓦时，分别是：宁夏中卫沙坡头72万千瓦/144万千瓦时、云南丽江华坪10万千瓦/40万千瓦时。根据公司10月30日发布的《“提质增效重回报”2.0行动方案》，目标是2027年新型储能达到165万千瓦，”十五五”末达到500万千瓦。
　　投资建议：公司作为南方电网旗下储能运营平台，成长空间由装机投产驱动，抽蓄容量电费提供收入基本盘。我们预计2026-2028年公司实现营业收入87.96、99.29、110.22亿元，实现归母净利润20.22、22.26、24.60亿元，同比+19.7%、+10.1%、+10.5%；对应EPS为0.63、0.70、0.77元/股；对应PE为17.3X、15.7X、14.2X。
　　风险提示：来水不确定性风险、抽水蓄能与新型储能价格政策调整风险、电力市场化交易风险、在建项目投产进度不及预期风险。