市场分析
　　铝土矿
　　根据海关数据统计，2026年9月铝土矿进口量18332293吨，环比波动+2881449吨，同比波动+16.02%，1-9月累计进口量17353万吨，同比波动+10.31%，其中几内亚进口量138669223吨，同比增长波动+17.60%。9月虽处于几内亚雨季，但影响相对往年较为温和，叠加前期因政策影响积压港口矿发运，9月发运量环比回升。
　　根据钢联数据统计，港口进口矿最新库存3232.7万吨，氧化铝厂内库存2540万吨，环比变化-6.0万吨。目前国内氧化铝厂铝土矿库存储备依旧充足但冶炼逐步面临亏损，叠加海运费的高位回落以及未来运力提升，国内氧化铝厂欲下压铝土矿价格，但矿山面对燃料价格的上涨以及运费的不确定性报价依旧坚挺，短期铝土矿价格存支撑，但支撑力度环比开始下滑。
　　现货市场方面，国庆长假叠加海运季节性波动，几内亚铝土矿海运费从海运费波动较大，从9月份高点43美元/吨一路下滑至10月中旬低点30美元/吨，随后反弹至37美元/吨，原油价格高位震荡，短期运费的大幅度波动主要由于运力季节性波动，油价对运费仍有支撑。几内亚矿到港报价仍然在70-72美元/吨，但氧化铝厂接受程度较差，预计矿价短期仍将在70美元/吨左右僵持。国产矿难有补充，根据SMM统计，2026年10月中国铝土矿产量472万吨，环比变化-13.56万吨，同比波动-15.77万吨。
　　氧化铝
　　根据SMM统计，2026年10月中国氧化铝产量774.1万吨，环比变化-4.4万吨，同比波动-0.57%。广西沿海新增产能均已投产，产能处于爬坡期，但广西内陆氧化铝厂出现小规模检修减产，涉及产能超300万吨。根据海关数据统计，2026年9月中国氧化铝净进口-16.8万吨，1-9月中国氧化铝累计净进口48.6万吨。现货市场内外价格依旧走扩，目前国内部分地区氧化铝出口窗口已经打开。
　　现货市场价格方面，10月份中国氧化铝山西现货价格从2700元/吨下滑至2675元/吨，海外氧化铝价格从355美元/吨上涨至393美元/吨。进入冬季国内西北电解铝厂存冬储需求，出口市场的打开缓解国内供应压力，但依旧难以扭转供应过剩的格局，社会库存持续累积，国内现货市场价格难好转。
　　成本方面，按照71.3美元/吨进口矿价格计算，中国氧化铝边际生产最高成本、即山西地区用进口矿生产现金成本2720元/吨左右。
　　库存方面，社会总库存最新数据714万吨，10月总库存增加27万吨，电解铝厂内原料最新库存365.1万吨，可用天数15.2天，10月变动+10.0万吨，仓单最新库存224307吨。
　　电解铝
　　根据SMM统计，2026年10月中国电解铝产量387.9万吨，环比变化+13.00万吨，同比波动+1.89%，铝水比例77.5%，环比变化-0.8%。2026年9月中国电解铝净进口127497吨，1-9月电解铝累计净进口161.6万吨，累计同比减少8.9%。
　　库存方面，电解铝社会最新库存54.9万吨，10月铝锭去库9万吨，其中包含国庆长假季节性累库，实际去库速度依旧较快，但临近月底去库速度开始放缓。铝棒社会库存13.8万吨，10月铝棒库存减少1.1万吨，表明旺季消费环比确有提升。内需虽面临诸多压力，但实际消费表现依旧强于市场预期，铝水比例居高不下，后期去库预期不变但去库速度放缓，不过库存绝对值已经降至过去5年最低水平，因此挤仓风险将一直存在。
　　成本方面，电解铝行业目前加权成本16369元/吨，利润7411元/吨。
　　下游消费
　　铝线缆总开工率54.9%，环比变化+0.7%；铝板开工率73.6%，环比变化+1.4%；铝箔开工率71.1%，环比变化+2.1%。最新周度数据，铝棒周度产量35.3万吨，环比变化+0.2万吨，铝板带箔周度产量38.8万吨万吨，环比变化+0.1万吨。
　　2026年9月中国铝材净出口53.9万吨，同比增加24.2%，环比增加1.5万吨，1-9月累计净出口446.3万吨，累计同比增长16%。铝制品出口41.1万吨，同比增长31.4%，环比增加3.7万吨，1-9月累计出口322.3万吨，累计同比增长21.3%。内外比值修复并未对出口造成影响，累计出口量增速仍在提高，海外消费依旧保持强势。
　　策略分析
　　氧化铝：10月铝土矿海运费出现大幅度波动，从9月份高点43美元/吨一路下滑至10月中旬低点30美元/吨，随后反弹至37美元/吨，短期运费的大幅度波动主要由于运力季节性波动，油价对运费仍有支撑。氧化铝厂欲因此压低矿价，但矿山开采成本并未降低，且运费仍具有不确定性，预计短期矿价仍将坚挺，但支撑力度环比减弱。此外煤炭价格上涨使得氧化铝生产成本进一步走高。现货市场内外继续分化，国内现货价格小幅下滑，海外成交价格持续走高，部分地区出口窗口打开，叠加西北电解铝厂存冬储需求，但均难以扭转现货过剩事实，社会库存仍在持续增加。供应过剩格局难改的情况下，氧化铝价格难有趋势性上涨的概率，预计依旧维持区间弱势震荡走势判断。
　　电解铝：10月美联储议息会议维持利率不变，但其中2名议员支持加息25bp，12月的议息会议加息预期概率较大，原油价格居高不下，且美国放话中期选举后将对伊朗再度动武，宏观压力始终是有色商品上方压力。此外美国权益市场剧烈波动，