核心矛盾
　　上周的减产预期退潮。印尼镍铁厂联合减产20%的传闻被多家中国镍企澄清未参与，菲律宾矿四个品位同步补跌3.31%~4.82%，国内纯镍社会库存（镍板）由连续五周去化转为累库2541吨，沪镍周跌2.81%、伦镍跌3.64%，基本回吐上周涨幅。但基差由贴水转为升水710元/吨、沪镍仓单继续去化2067吨、不锈钢仓单与佛山300系双双去库，盘面下跌快于现货。矿价下移与库存转累压制镍价，低库存与成本相对抗跌支撑不锈钢，镍弱而钢稳。
　　【基本面分析】
　　供给端：
　　10/28台媒披露，此前"印尼莫罗瓦利工业园区等主要镍铁厂拟联合减产20%"的传闻曾带动伦镍一度冲至近16300美元/吨，但随多家中国大陆镍业巨头相继澄清未参与联合减产，镍价回落（公开市场信息，10/28）。减产持续一周仍是"无比例、无时间表、无正式协议"，市场本周不再为其定价。10/29印尼镍矿商协会（APNI）称四家中国在印尼的镍冶炼厂计划减产，但同时指出减产根源是终端需求疲软与全球性过剩，且印尼镍矿月产量已由前8个月的2200万~2500万吨降至近两月约2000万吨（10/30）——供应收缩的信号仍在，但已被解读为需求太弱导致的被动减产，而非主动挺价。
　　矿价全品位补跌，是本周最直接的成本端变化。菲律宾红土镍矿CIF于10/30：1.5%报58.5美元/湿吨（10/23为60.5，跌3.31%）、1.4%报50.0（跌4.76%）、1.3%报39.5（跌4.82%）、0.9%报28.0（跌3.45%）。上周四品位全周持平、判断"跌势暂止"，本周四个品位同步下跌、中低品位跌幅更大，止跌判断被推翻。印尼内贸到厂价（11/1结束的当周）1.6%报57.1、1.5%报52.5、1.2%报24.5美元/湿吨，均持平，印尼端较菲律宾端滞后一周。
　　铁端仅微跌。8-12%高镍生铁出厂价10/30报1007.5元/镍点（周跌2.0，-0.20%），跌幅远小于矿端；10-14%印尼高镍生铁到港含税价本周数据缺失（前一周1017元/镍点）。矿跌铁稳，意味着铁厂即期成本下移、利润被动修复成本曲线整体下移。国内四地RKEF镍生铁现金成本（折合纯镍）10/30：福建12867.60（-3.24%）、江苏13194.30（-2.84%）、山东12791.55（-3.50%）、内蒙古13691.88（-2.93%）美元/吨；印尼现矿现金成本Obi/IWIP/IMIP报11389.56/11737.93/11154.63美元/镍吨（-0.16%~-0.44%）。国内成本跌幅大于印尼，与菲矿跌幅大于印尼内贸矿的节奏一致，成本支撑整体较上周下移。
　　政策端是远端收紧、近端扩张并存。10/29印尼能矿部明确，2027年RKAB镍矿生产配额将低于2026年修订版的2.9亿~3亿吨，并把伦镍与沪镍合计约75万吨的过剩纳入决策参考（10/30）——这是本周唯一具中期分量的利多。同日该部将2026年镍下游化产品出口目标上调至至少450亿美元，截至8月已完成256亿美元，并强调转向"选择性下游化"（10/30）。另一侧，印尼因本土配额收紧、品位下滑，2026年自菲律宾进口镍矿料达2000万~2500万吨、同比增30.5%~63.1%，前8个月已进口1352万吨、同比增65.8%（10/26）；菲律宾9月出口镍矿893.48万吨，其中对中国638.37万吨、对印尼255.11万吨（10/30）。矿的流向在区域间重新分配，印尼缺矿、菲律宾补位，全球总量并未收紧。
　　上游定性：矿价补跌、成本曲线整体下移2.84%~3.50%、铁价仅微跌、原料进口高位，供应"宽松现实"延续，成本托底较上周明显弱化。减产预期证伪后，供应侧对价格的支撑主要剩印尼2027年配额这一远端变量。
　　需求端：
　　9月五领域耗镍合计24.41万镍吨（8月25.18，-3.06%）。分领域：不锈钢17.99万镍吨（-3.02%）、电池材料4.21（-6.44%）、合金1.48（+4.23%）、电镀0.37（+8.82%）、其他0.36（-2.70%）。9月下游PMI终值：综合49.94、电镀49.68、电池49.74、合金&铸造49.99、不锈钢49.96，五口径全部落在荣枯线下方，最高者距50仅0.01。
　　新能源链条继续走弱：电池级硫酸镍10/30报27575元/吨（周跌655，-2.32%，上周为-0.51%、跌幅扩大）；电解钴报210000元/吨（周跌21000，-9.09%，连续第三周大跌）。硫酸镍较一级镍（豆）溢价由6418.18走阔至7540.91元/镍吨（+17.49%），但走阔并非硫酸镍走强，而是硫酸镍跌幅（-2.32%）大于镍豆（-1.59%），是双跌中的相对变化。
　　外需是少数亮点，但面临政策对冲。9月中国不锈钢材出口45.46万吨（环比增2.00%、同比增8.62%），进口12.58万吨（环比降10.72%），净出口32.88万吨（同比增10.26%）（10/27）。但日本政府10/27决定对中国产镍系不锈钢板征收5年反倾销税，中国大陆产税率27.7%或42.1%，自10/31起执行（10/28），单一市场出口或受抑制，对净出口的正贡献形成部分对冲。
　　需求端或难为价格提供上行动能；外需与"选择性下游化"的中期增量大概存在，落地节奏也许偏慢。
　　库存端：
　　国内社会库存：纯镍社会库存（镍板）11/1结束的当周报124377吨，周增2541吨（+2.09%），结束连续五周去化，水平处近八周区间（121836~127799吨）中位略偏下。沪镍仓单10/30报88664吨（周降2067，-2.28%），周内五连降但降幅较上周的-2801略有