公司公布9M26业绩：收入100.62亿元，同比+3.6%；归母净利润18.64亿元，同比+14.1%。其中三季度收入35.60亿元，同比+5.9%；归母净利润6.48亿元，同比+9.8%。公司3Q26归母净利较我们预期的6.8亿元低约5%，主要由于3Q公司投资收益稍有波动。目前公司处于流量和盈利稳健增长的阶段，流量变现好转尚需等待免税等业务的销售爬坡。展望之后，公司有望持续受益于长三角旺盛的民航出行需求，关注免税客单价提升节奏，以及下一轮产能投放对盈利的影响，维持“增持”。
　　旺季流量增速回暖，推动营收提升
　　航司在暑运旺季积极投放运力，推动公司3Q流量增速提升。浦东+虹桥3Q旅客吞吐量3701万人次，同比增长5.2%（2Q为同增0.3%），其中国际线或由于高基数以及日本航班削减等因素影响，3Q旅客吞吐量同增仅0.2%，国内线同增6.8%。另外或由于浦东机场新货站投产，3Q货邮吞吐量实现13.2%的较快同比增长。不过免税协议收入为2.86亿，同降8.9%，新免税协议或仍在磨合中（环比增长13.0%）。整体来看，公司流量变现能力尚未明显提升，流量驱动公司3Q26营收同增5.9%。
　　经营杠杆助力盈利同比稳步增长
　　3Q26成本端，公司营业成本25.50亿，同增4.0%，增速低于营收，发挥一定的经营杠杆，使得毛利润同增11.1%至10.10亿，毛利率同增1.3pct至28.4%。但对联营企业和合营企业的投资收益同降25.9%至1.97亿，对盈利有所拖累，最终公司3Q归母净利润同增9.8%至6.48亿。
　　等待进一步挖掘非航变现潜力，关注T3新产能投产节奏
　　上海两场可满足年旅客吞吐量1.2亿人次，立足全方位门户复合型国际航空枢纽定位，着力推进中转效率提升，国际线旅客占比具备提升空间。往后展望，我们认为上海两场流量汇集和变现能力依然突出，等待进一步挖掘非航变现潜力，免税业务改为固定租金+扣点模式后，公司免税收入同比有所下降，提成弹性与合资公司盈利的兑现尚需等待销售进一步爬坡。同时中期需关注T3产能投产节奏以及对盈利的影响。
　　盈利预测与估值
　　我们小幅下调公司26-28年归母净利润（2%/3%/3%）至25.76/29.78/30.86亿元，对应EPS为1.04/1.20/1.24元，主因投资收益3Q有所波动。同时考虑免税运营改善还需等待，以及逐步进入资本开支周期，基于DCF折现法，小幅下调目标价26.30元（WACC为9.0%，前值9.5%，永续增长率2.0%，目标价前值26.50元），维持“增持”评级。
　　风险提示：免税销售不及预期、流量提升不及预期、高峰时刻增长不达预期、资本开支超预期。