上海电气发布3Q26业绩，9M26公司实现营业总收入976.12亿元，同比+18.35%，归母净利润12.43亿元，同比+16.70%；其中3Q26营业总收入342.80亿元，同/环比+22.55%/-12.13%，归母净利润2.73亿元，同/环比+11.46%/-53.75%。我们看好公司作为国内传统电源设备龙头“三大电气”之一，受益于国内煤电、核电、气电设备需求及海外缺电带来的潜在燃机出口机会。同时布局输配电、储能及工业智能装备，具备多元增长潜力。维持A/H股目标价7.25元/5.39港币，维持“买入”评级。
　　毛利率有所承压，公司经营提质增效降低经营费率
　　9M26公司实现毛利率17.43%，归母净利率1.27%，同比-0.75/-0.02pct；其中3Q26毛利率约15.87%，净利率约0.80%，同比-1.50/-0.08pct，系风电业务仍存在拖累。费用端，9M26公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.42%/6.06%/4.91%/0.95%，同比-0.30/-0.42/+0.01/+0.18pct；3Q26分别约为2.35%/6.28%/4.90%/0.82%，同比-0.35/-0.58/-0.33/-0.36pct。
　　传统电源订单支撑业绩，海外电力设备业务打开增长空间
　　国内电力系统对稳定性电源需求持续提升，煤电、核电及气电设备有望维持较高景气。26H1公司新增订单1003.9亿元，其中能源装备642.4亿元，同比+7%，包括煤电202.3亿元、核电45.7亿元，为后续交付提供支撑。公司持续推进重点项目履约，10月徐大堡核电2号机组首台蒸汽发生器完成交付，并中标国家能源巴丹吉林4×1000MW项目全部直接空冷设备订单，进一步扩大主辅设备供货范围。全球数据中心建设及电力供应紧张推动燃机需求持续增长，海外主流厂商订单交付周期较长，为国产燃机出口提供市场窗口。公司作为国内具备重型燃机+轻型燃机可出口稀缺标的，9月正式签约马来西亚砂拉越500MW级联合循环项目，提供燃气轮机、汽轮机、发电机、余热锅炉及配套工程，实现重型燃机海外首台套突破。公司预计2027年燃机产能提升至30台套（当前15–20台套），有望打开出口空间。
　　工业装备加速高端化，机器人及锂电设备拓展增长空间
　　26H1公司工业装备收入189.5亿元，同比+1.9%，毛利率18.09%，同比+1.53pct。公司依托高端铸锻件、精密传动及工业母机等制造基础，推动传统工业装备向高附加值制造转型。10月公司发布重型燃机智能制造、具身智能机器人核心零部件及大型铸锻件国产化三项解决方案，其中自主重型燃机控制系统已于6月实现首台套投运。
　　盈利预测与估值
　　我们小幅下修2026/27/28年EBITDA至94.59/114.24/131.91亿元（下修3%/4%/5%），归母净利润至14.27/20.81/28.11亿元（下修5%/6%/6%），主要系下修风电业务毛利率并根据接单情况调整燃机业务贡献利润测算，对应EPS 0.09/0.13/0.18元。1）A股采用SOTP估值，能源装备+集成服务、工业装备A股可比公司2027E平均EV/EBITDA为12.67x、18.13x。考虑到公司工业装备、电源设备出海仍处初期，给予公司能源装备+集成服务、工业装备业务2027E 11.40x、16.32x EV/EBITDA（10%估值折价，前值：2026E 16.12x、21.96x），目标价7.25元（前值：8.55元）。2）港股我们选取全球电力装备与工业装备龙头作为对标，可比公司2027E平均EV/EBITDA为12.19x。考虑公司相较海外龙头在全球布局和数据中心业务上仍处初期，给予公司2027EEV/EBITDA 9.15x（25%估值折价，前值：2026E 14x），港股目标价5.39港币（前值：7.17港币）。
　　风险提示：电力需求/投资不及预期，行业竞争加剧，政策不确定性。