事件:
　　2026年10月27日，伊力特发布2026年三季报。2026年公司前三季度营业收入8.75亿元，同比-32.6%；归母净利润0.56亿元，同比-58.9%；经营现金流净额-3.88亿元。单Q3营业收入1.49亿元，同比-35.0%；归母净利润-0.25亿元，同比基本持平。Q3收入降幅仍较大，经营层面尚处出清和调整阶段。
　　投资要点:
　　产品结构仍承压，疆外及线上渠道边际表现较优。单Q3高档酒/中档酒/低档酒收入同比-38.1%/-24.6%/-23.9%，高档酒仍是主要拖累。渠道层面，厂商一体化/线上销售/大商总经销收入分别同比70.1%/+2.8%/+1.5%，厂商一体化渠道单季波动加大，但线上保持正增、大商总经销收入企稳。区域层面，疆内/疆外收入分别同比54.5%/+53.3%，疆外增长对冲部分疆内压力。期末酒类经销商50家，较2026H1增加1家，四川伊力特合作经销商增至57家。
　　高档酒下滑叠加费用刚性，单季盈利能力继续承压。单Q3毛利率30.8%，同比-16.8pct，主因高档酒收入降幅更大、收入规模显著收缩，带来产品结构和固定成本摊薄压力；税金及附加率12.1%，同比-4.1pct，我们判断或因消费税大幅降低所致；销售费用率同比+10.3pct，我们判断或因收入大幅下降而销售费用相对刚性所致；管理/研发/财务费用率分别同比-4.4/+0.1/+2.0pct；综上，归母净利率-17.1%，同比-6.0pct。单Q3经营现金流净流出1.05亿元，主要受销售回款下滑及采购、经营性支出增加影响。
　　公司改革成效边际改善，渠道效率修复仍待验证。公司改革主线清晰，后续将围绕“疆内深耕、疆外拓展、线上稳固”三条主线推进。2026Q3疆外收入增长、线上保持正增及大商总经销收入企稳，体现部分调整举措开始出现边际改善。但仍处于渠道重塑与需求修复并行阶段，疆内动销、高档酒去库存和厂商一体化渠道效率仍需等待修复及验证。后续重点关注疆内核心单品动销、疆外市场增长持续性，以及渠道改革能否由结构调整转化为收入和利润修复。
　　盈利预测：渠道模式重构，终端直控强化，有望驱动估值切换，维持“买入”评级。公司改革路径清晰、执行抓手明确，疆外收入增长、线上及大商总经销已有边际改善倾向，改善动销与费用效率或具可见性。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为11/12/13亿元，同比分别-35%/+6%/+11%；归母净利润分别为0.96/1.14/1.48亿元，同比分别-56%/+18%/+31%，对应PE估值分别为44/37/28，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求持续疲软风险；产品结构升级不及预期风险；疆内市场复苏承压风险；渠道改革落地不及预期风险；费用管控压力抬升盈利风险