龙佰集团于10月29日发布2026年三季报：前三季度实现营业收入211.7亿元，同比+8.9%，归母净利润13.8亿元，同比-17.5%，扣非净利润12.1亿元，同比-25.5%；其中Q3实现归母净利润5.4亿元，同比+85.6%/环比-18.3%，扣非净利润4.3亿元，同比+59.8%/环比-27.2%。公司Q3净利润高于我们的预期（3.8亿元），原因系Q3确认投资收益0.92亿元，同时钛白粉售价同比上涨叠加钛精矿采购价回落。公司计划三季度合计分红6.96亿元，占前三季度归母净利润50%。考虑公司全球钛白粉龙头地位与一体化成本优势，我们维持“增持”评级。
　　副产物硫酸亚铁涨价及氯化法占比提高，支撑Q3毛利率同比改善
　　据百川盈孚，Q3硫酸法金红石型钛白粉均价1.46万元/吨，同比+10.3%/环比-8.8%，氯化法钛白粉均价1.81万元/吨，同比+4.9%/环比-3.6%；成本端硫酸均价1727元/吨，同比+170%，钛精矿均价1271元/吨，同比-27.0%。受硫酸涨价拖累，Q3硫酸法价差同比-1800元、环比-468元至4550元/吨，但副产品硫酸亚铁价格同比+138%至920元/吨，支撑公司盈利中枢；受益于进口金红石价格同比下滑，氯化法价差同比+1266元至10852元/吨，盈利亦同比明显修复。受益于钛精矿自给与氯化法占比提升，Q3单季度综合毛利率25.1%，同比+5.6pct/环比基本持平，期间费用率14.6%，同比+2.4pct/环比+1.1pct。
　　硫酸法钛白粉成本回落，员工持股与海外矿砂项目同步落地
　　据百川盈孚，9月末以来，硫酸法金红石型钛白粉价格持稳于1.41万元/吨，但原料端明显回落，硫酸价格较9月底下降14.9%、钛精矿较9月底下降7.7%，带动硫酸法价差+1144元至6100元/吨，价差环比大幅改善。氯化法钛白粉价格1.69万元/吨，较9月末-1.9%，氯化法价差9657元/吨，较9月末-348元。公司9月拟推出第三期员工持股计划，募资5.6亿元，涉及股本2.75%，有望绑定核心团队。据9月22日公告，公司计划获得其参股公司的Image Resources在澳大利亚的Durack、Yandanooka矿砂项目约80%权益，资源量合计3770/5700万吨，公司继泛能拓英国后海外资源布局的又一落子，有望进一步夯实公司资源自给与成本护城河。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前的盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为18.1/24.0/29.6亿元，对应EPS为0.76/1.01/1.24元。结合可比公司27年Wind一致预期平均12xPE，结合公司海外布局进度较同行领先，给予公司27年17.5xPE，目标价17.68元（前值为18.62元，对应26年24.5xPE vs可比公司17xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：海外反倾销影响持续，新建项目进度偏慢。