鸿路钢构发布三季报：2026年Q1-Q3实现营收180.50亿元（yoy+13.40%），归母净利6.96亿元（yoy+40.28%），扣非净利6.52亿元（yoy+81.32%）。26Q3实现营收64.08亿元（yoy+19.39%，qoq+0.14%），归母净利2.58亿元（yoy+23.81%，qoq-11.25%），低于我们的预期（2.92亿元），主要由于政府补贴等非经常性损益逐渐减少。我们认为公司需求饱满，随着产能利用率持续爬坡、机器人应用降本增效，盈利能力有望进入持续改善周期，维持“买入”评级。
　　26Q3产量增长同比加速，盈利水平相对稳定
　　9M26公司新签订单244亿元，同比+9.7%，26Q3新签订单82.73亿元，同比+4.9%。9M26钢结构产品产量约421.3万吨，同比+16.7%，Q3产量约151.27万吨，同比+21.24%，环比+1.08%。9M26综合毛利率11.54%，同比+1.12pct，26Q3为11.60%，同/环比+0.43/-1.27pct，吨毛利491.35元/吨，同/环比+10.71/-58.95元/吨。我们测算26Q1/Q2/Q3公司钢结构产品吨净利分别为116/177/163元/吨（整体扣非归母测算），同比+6.0%/+88.7%/66.12%。
　　费用率同比下行，经营现金流同比大幅改善
　　9M26公司期间费用率5.88%，同比-0.89pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率0.59%/1.36%/2.47%/1.47%，同比-0.04/-0.11/-0.57/-0.17pct。9M26计入当期损益的政府补助1803万元，同比-4594万元，综合影响下公司归母净利率3.86%，同比+0.74pct，扣非归母净利率3.61%，同比+1.35pct，其中26Q3扣非归母净利率为3.86%，同/环比分别+1.60/-0.28pct。9M26公司经营现金流净额6.87亿元，同比多流入3.09亿元，其中26Q3实现净额8.93亿元，同比多流入3.18亿元，收/付现比分别为102.2%/94.6%，同比+2.18/+4.97pct。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润至9.34/11.23/12.93亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为19倍，我们认为公司虽然短期恢复缓慢，但中长期产能利用率进入提升阶段，未来随着智能化改造逐步完成，进一步降本增效可期，认可给予公司26年22xPE，调整目标价至27.19元（前值29.76元，对应26年22xPE，可转债转股稀释），维持“买入”评级
　　风险提示：原材料钢材价格波动的风险；市场竞争风险；智能化改造降本增效不及预期。