业绩简评
　　2026年10月28日公司披露三季报，公司2026Q3实现营收12.34亿元（同比+50.56%），归母净利润0.64亿元（同比+96.90%）。前三季度累计营收35.19亿元（同比+64.58%），归母净利润2.31亿元（同比+120.92%）。Q3收入增速环比放缓主要系斐萃去年同期高基数，但绽家、品牌管理加速增长，且代运营持续收缩，利润端在毛利率提升与费用优化下延续翻倍增长。
　　经营分析
　　绽家加速增长，利润率仍具上行空间。Q1-3绽家维持高增长，大单品结构持续优化，已在高端家清赛道占据稳定位置，具备先发优势，行业排名逐年提升，2026年已达品类TOP2。目前纯分销占比维持低位，天猫、抖音自营渠道价盘稳定，远期净利率仍具备上升空间。
　　斐萃高基数下超预期增长，新品雌马酚接棒放量。斐萃Q3单季度在去年同期麦角硫因爆发式放量形成高基数下仍实现正增长。目前产品结构持续优化，雌马酚销售占比快速提升，基于明确的人群需求聚焦、强产品体验感及科普内容推动，实现稳定且健康的放量，未来将成为重要销量支柱。目前已形成以抖音为核心、天猫京东协同的多渠道格局，抖音渠道收入贡献约70%；天猫、京东细分品类榜单长期领先，且可提供高质量利润，整体渠道结构趋于均衡，2026年持续加大京东渠道投入。
　　奥伦纳素并表贡献增量，整合持续推进。奥伦纳素目前处于整合期，收购后亏损持续收窄，毛销差、营业利润持续提升，整合效果开始显现，全球供应链仍有较大优化空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司自有品牌矩阵成型，绽家、斐萃双引擎驱动业绩高增，品牌管理业务验证公司强大的运营能力，收购奥伦纳素打开长期想象空间。我们预测26-28年公司归母净利润分别为3.86/5.43/7.15亿元，同比+98%/+41%/+32%，对应PE为20/14/11倍，维持"买入"评级
　　风险提示
　　自有品牌推广不达预期及市场竞争加剧风险；行业监管政策变动风险。