公司发布三季报：26Q1-Q3实现营收219.69亿元（yoy+18.84%），归母净利-2.46亿元（yoy-198.00%），扣非净利-3.84亿元（yoy-273.22%），盈利同比承压主要系中东地缘冲突导致原材料及海运成本上涨，叠加美元兑人民币贬值拖累海外项目价格。26Q3收入81.44亿元（yoy+7.27%，qoq+13.87%），归母净利263.84万元（yoy-97.55%，qoq+100.89%），扣非净利-1.12亿元（yoy-218.75%,qoq+63.95%），扣非净利环比减亏主要得益于风机盈利修复，归母净利环比扭亏则受益于洛轴上市带来的公允价值变动收益。展望后续，国内涨价订单陆续交付，叠加公司积极开拓海外市场，有望支撑风机盈利能力修复，新兴业务持续开拓，或贡献业绩增量，维持“增持”评级。
　　26Q3风机毛利率环比改善
　　26Q3公司风机销售4.1GW，环比下降，主要系业主电站建设节奏放缓所致；得益于国内低价订单交付占比下降，我们测算风机销售均价为1700-1800元/kw，实现环比提升，支撑公司风机毛利率为5-6%，环比提升约5pct。订单层面，26年前三季度公司风电设备新增订单14.7GW，累计在手订单48.5GW。展望后续，我们预计随着国内外高价订单占比提升，公司风机盈利能力有望持续修复。
　　风场建设及转让持续推进
　　公司积极推进风电场建设，截至26Q3末固定资产为68.1亿元，较年初增加38.6%，主要系风电场建设工程转固所致。26年9月以来，公司拟转让所持张北启达新能源有限公司、鸡泽县宏泽风力发电有限公司股权，后续随着风场转让逐步落地，有望贡献业绩增量。
　　从设备制造转向智慧能源服务
　　公司10月14-16日在北京风能展发布多款产品，从设备制造商逐步转向智慧能源服务商：
　　1） P5ma超低风速机组：通过搭载碳纤维叶片，风轮直径达220米，单千瓦扫风面积提升25%，发电性能提升20%，切入风速低至2.5m/s，使过去不具备开发价值的超低风速场址重新具备投资可行性。
　　2） AI电力交易产品：公司与蚂蚁数科联合研发，以大语言模型实现智能咨询与自然语言交互，以高精度电价预测大模型预判价格走势，以基于博弈推演的策略优化模型生成交易建议。
　　3）电场智能化无人值守系统：以全域智能告警和闭环处置为核心，通过23类算法实现全天候监测，同时融合AI图像与传感器算法，并引入轨道机器人开展自主巡检。
　　盈利预测与估值
　　考虑到原材料及海运成本上涨拖累风机同比盈利表现，叠加国内业主电站建设节奏放缓导致26年风机出货下调，我们下调公司26-28年归母净利润为-0.47/10.54/13.68亿元（较前值分别调整-122.51%/-20.51%/-18.64%），对应EPS为-0.06/1.34/1.74元。参考可比公司27年PE均值10.91x，考虑到公司海外主力市场盈利承压，整体盈利表现或弱于同行，给予一定估值折价，维持27年7xPE，目标价9.38元（前值11.83元，对应27年7xPE）。
　　风险提示：行业竞争加剧，下游需求不及预期，电站转让进度不及预期，原材料及海运价格波动等。