广州酒家发布三季报，3Q26实现营收25.03亿元/yoy+9.14%，归母净利润4.22亿元/yoy+2.80%，扣非归母净利润4.22亿元/yoy+3.70%；归母/扣非归母净利率分别为16.85%/16.85%，同比-1.04/-0.88pct。旺季月饼收入表现靓丽，直销及省外销售保持较快增长。公司食品业务跨区域产能协同+全渠道拓展、餐饮双品牌差异化发展，业绩有望稳健上行。维持“增持”评级。
　　月饼旺季增长亮眼，餐饮业务延续经营韧性
　　3Q26公司食品制造业务实现收入20.89亿元/yoy+9.43%，其中月饼系列/速冻食品/其他产品收入分别为15.65/2.72/2.51亿元，yoy+9.83%/+5.04%/+11.94%。月饼旺季收入增长较优，我们认为部分受益于中秋假期错期（26年为9月末/25年为10月初）；据公司公告，截至2026年9月25日（农历八月十五），公司年内自有品牌月饼累计销量1,429.85万盒/按农历日期同比增长2.28%。Q3速冻食品收入增速较1H26（yoy+12.66%）有所放缓，其他产品收入增速则较1H26（yoy+6.38%）有所提升。Q3餐饮服务业务实现收入3.94亿元/yoy+9.93%，延续上半年增长态势，食品与餐饮双主业均保持稳健增长。
　　直销渠道增长提速，省外市场持续贡献增量
　　分渠道看，3Q26食品制造业务直接销售/经销与代销收入分别为8.91/11.98亿元，yoy+28.82%/-1.60%。直销增速较1H26（yoy+18.57%）进一步提升；直销收入占食品业务比重升至42.66%/同比+6.42pct，成为单季食品制造业务收入增长的主要驱动。分区域看，广东省内/境内广东省外/境外收入分别为14.96/5.76/0.16亿元，yoy+4.69%/+24.10%/+6.47%，广东省外收入增速继续领先省内，区域拓展持续贡献增量。
　　毛利率小幅回落，销售费用率抬升影响利润释放
　　3Q26公司毛利率为39.54%/yoy-0.25pct。费用端，销售/管理/研发费用率分别为8.11%/5.92%/1.05%，同比+0.89/-0.15/+0.05pct，管理费用率下降部分抵消销售费用率上行压力。现金流及股东回报方面，1-3Q26经营活动现金流量净额11.84亿元/yoy+8.80%；公司拟每10股派现1.50元，合计约0.85亿元，占前三季度归母净利润的18.74%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26-28年归母净利润预测为5.08亿元/5.53亿元/5.88亿元，对应EPS分别为0.90元/0.98元/1.04元。参考食品/餐饮可比公司iFind一致预期27EPE均值16x/8x，考虑公司食品业务增长较优、餐饮服务业务增势稳健，省外市场放量显著，略抬升溢价率，给予公司食品/餐饮业务27年19倍/10倍PE估值，维持目标价16.21元（前值对应食品/餐饮业务26EPE 20x/13x）。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，食品安全风险。