事件：10月28日公司公告1-3Q2026实现营收68.2亿元，同比+0.3%，归母、扣非净利润4.1、4.2亿元，同比+13.6%、+67.2%。Q3单季度营收25.1亿元，同比+24.9%，归母、扣非净利润1.7、1.7亿元，同比+33.8%、+841.0%。
　　三方面动因带动经营改善。Q3单季营收25.1亿元、同比+24.9%，较Q2的-12.8%大幅提速，或主要来自三方面：一是约旦硫酸、南非钛白、越南等海外项目自7月起陆续开工，二是去年陕煤60亿元项目进入结算高峰，三是Q3乙二醇市场均价5430元/吨，环比、同比分别+10.4%、+21.4%，价格大幅上涨，内蒙新材单月盈利有望达千万级、实业由拖累转为增量。
　　毛利率大幅改善，现金流保持稳健。公司毛利率为11.85%，同比+4.1pct，1-3Q2026期间费用率同比+1.07pct至4.58%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.08、-0.08、+0.47、+0.61pct，公司实现投资收益0.05亿元、同比-83.67%（部分联营企业亏损），1-3Q2026公司资产及信用减值损失合计冲回0.20亿元，同比少冲回约1.89亿元，综合影响下净利率同比+0.71pct至6.08%。1-3Q2026公司CFO净额为5.1亿元，同比-0.04亿元，收现比、付现比同比分别+7.76pct、+3.83pct，至96.18%、86.66%。
　　投资建议：公司Q1-3扣非增速显著高于归母增速，主要系上年同期个别单项计提减值转回带来非经常性收益，扣非口径更能反映真实经营改善。在2026年煤化工高景气的背景下，公司竞争优势持续转化为订单，同时实业业务贡献提升、乙二醇及运营项目稳步推进，我们继续看好公司26年及后续业绩实现持续较高增长，预计公司26-28年归母净利润为6.0、6.8、7.7亿元，对应PE为11.0、9.7、8.6倍，维持"买入"评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，宏观经济波动风险。