公司发布26年三季报：9M26实现收入1,021.55亿元，同比+32%；归母/扣非归母净利润27.73/24.56亿元，同比+98%/+68%。单季度来看，3Q26实现收入386.40亿元，同比+29%、环比+9%；归母/扣非归母净利润6.06/5.83亿元，同比+67%/+70%、环比-56%/-53%。我们认为，9M归母净利高增系智算及国产化需求带动新华三业务增长，费用摊薄与财务费用同比下降共同支撑；而3Q26归母净利环比下滑主要系存储涨价/紧缺情况带来数通设备交付有所延期，且存储涨价在Q3开始对毛利率形成冲击（而在上半年公司通过供应链管理，有一定的存储存货进行对冲）。我们看好AI基础设施升级与国产化需求持续释放，公司作为ICT全栈设备商有望持续受益，维持“增持”评级。
　　9M新华三收入延续高增，国内政企及国际业务持续拓展
　　分业务来看，ICT核心子公司新华三9M26实现收入809.83亿元，同比+35.83%；实现净利润31.33亿元，同比+23.92%，贡献母公司核心收入及利润。其中，1）国内政企业务收入718.68亿元，同比+39.54%，主要系面向互联网行业的服务器及交换机出货规模增长；2）国际业务收入47.85亿元，同比+37.59%，出海战略稳步推进。根据紫光股份公众号，公司持续聚焦光互连、超节点等关键技术方向，全力推进下一代光互连技术布局，自研CPO光引擎已实现产品化落地并具备商用交付能力，加快推进OCS等前沿光交换技术开发，完成业界首次多厂商光模块1.6T高速链路互通实测。
　　存储涨价影响逐步体现，毛利率环比回落压制盈利
　　9M26公司综合毛利率为12.30%，同比-1.42pct；3Q26则为10.49%，同比-0.83pct、环比-3.33pct。我们认为，上半年公司低价存储库存缓冲了涨价压力，进入下半年后相关成本优势减弱，存储涨价影响逐步体现在营业成本中，导致单季度毛利率承压。费用方面，3Q26销售/管理/研发费用率分别为2.93%/0.69%/3.71%，同比分别-0.50/-0.19/-0.57pct，收入增长带动销管费用率继续摊薄。公司9M26财务费用同比减少9.63亿元，主要系汇兑收益改善及上年度与HPE的金融负债在本年度不再产生利息支出。
　　展望：超节点与高速智算网络布局持续推进
　　AI集群规模扩大与互联速率升级，对计算、网络及散热系统的协同设计提出更高要求。9月云栖大会上，新华三展示UniPoDS80000系列超节点，支持32卡至1024卡配置，最大可扩展至16384卡，并兼容多厂商异构算力；网络方面，公司推出单芯片102.4TNPO硅光智算交换机S9828-128EO及高密1.6T智算交换机S9828-64FP，分别面向Scale-Up与Scale-Out场景。我们认为，公司兼具计算与网络设备研发能力，能够提供从服务器、高速互联到液冷的整机柜方案，有望受益于超节点建设及智算网络升级。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司受益国内AI算力投资增长，ICT基础设施收入维持良好增长，同时规模效应下费用率有望继续优化，净利率得以提升。我们微调公司26-28年归母净利润预期至32.11/42.43/53.08亿元（前值：31.74/42.48/52.07亿元，调整幅度+1%/基本持平/+2%），可比公司27年一致预期PE均值为18x，给予公司27年18x PE估值（前值：27x同可比公司均值），对应目标价26.70元（前值：40.10元），维持“增持”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期；政企投资不及预期；行业竞争加剧。