业绩简评
　　公司于10月28日披露2026年三季报。前三季度实现营业收入76.16亿元，同比+25.23%；归母净利润3.75亿元，同比+38.14%；扣非归母净利润3.11亿元，同比+8.61%。其中，26Q3实现营业收入27.90亿元，同比+36.95%；归母净利润1.29亿元，同比+59.19%；扣非归母净利润1.16亿元，同比+83.43%。收入与盈利持续改善。
　　经营分析
　　毛销差优化明显，经营提效显著。Q3毛利率33.17%，同比-2.00pct；销售费用率20.82%，同比-4.18pct，毛销差升至12.35%，同比提升2.18pct。由SC转向VC模式后，公司毛利率有所下降，但销售费用率降幅更大，带动盈利改善。同期欧元、美元贬值及海运费上涨带来经营压力，公司通过管控采购和运输费用，缓解部分影响。
　　增长来自区域、渠道、新品三线共振。Q3欧洲/美加/拉美主营收入分别同比+31.29%/+43.77%/+164.64%，欧洲延续稳健增长态势，美加增速显著提升，拉美爆发式增长；亚马逊/非亚马逊渠道收入分别同比+42.13%/+28.07%。Q3 VC收入占总收入比例提升，受收入确认口径影响，实际GMV增速快于报表收入增速。新品端继续刷新纪录：Q3全新品、次新品收入占比24.73%、21.58%，合计46.31%，较H1的31.74%大幅跳升，各主力产品系列收入均增长30%以上。
　　旺季备货与VC放量占用部分营运资金。Q3末存货20.41亿元，较中报末+23.0%；应收账款9.59亿元，较中报末增加3.68亿元。资产及信用减值增加主因存货、VC模式对应的应收规模扩大。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司是家具家居跨境电商龙头，欧洲基本盘稳固且VC模式切换带动费用率改善，我们预计公司26-28年实现归母净利润4.9/6.3/8.0亿元，同比+46%/29%/27%。当前股价对应PE估值为17/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汇率大幅波动；关税及国际贸易政策变化；海运价格上涨；海外消费需求不及预期；新品及新市场拓展不及预期