2026年前三季度（1-9M）公司实现营业收入60.89亿元（yoy-37.52%），归母净利润4.53亿元（yoy-64.06%），扣非归母净利润1.98亿元（yoy-83.46%）。营收下滑主要系行业结构调整周期中下游需求偏弱、中东地缘局势致海外订单交付延后，以及上年同期管线钢管大项目集中交付形成高基数。利润大幅萎缩主因毛利率下行叠加费用率被动抬升，处置联营企业永兴材料股权贡献投资收益2.93亿元部分对冲。展望Q4，海外订单恢复节奏及钢材价格走势为关键变量，但我们看好国内油气及核电用管需求对公司业绩的支撑，维持“买入”评级。
　　前三季度毛利率下行，减值与汇兑损失加重利润压力
　　前三季度毛利率19.77%（yoy-5.51pct），主因营收大幅收缩背景下成本降幅落后于收入降幅（营业成本yoy-32.92%，营收yoy-37.52%），产品价格承压态势明显。Q3单季实现营收22.05亿元（yoy-39.44%），毛利率17.19%（yoy-4.88pct），单季归母净利润0.61亿元（yoy-86.01%），反映下游需求在传统淡季进一步走弱。费用端，销售费用率4.85%（yoy+0.85pct），管理费用率4.86%（yoy+1.89pct），研发费用率4.79%（yoy+1.47pct），财务费用率0.35%（yoy+1.03pct），主因人民币升值形成汇兑损失，去年同期为净汇兑收益0.66亿元。各项费用率全面被动抬升，核心原因在于营收规模大幅萎缩而费用具有一定刚性。前三季度确认信用减值损失0.17亿元、资产减值损失0.81亿元，合计减值0.98亿元对利润形成额外侵蚀。
　　回购彰显公司信心，高端化战略不改，静待行业周期回暖
　　公司年内已实施两轮回购：首轮已于Q3完成，回购929万股（占总股本0.95%），成交金额约2.0亿元；第二轮仍在进行中，截至报告期末已回购约465万股，成交金额约0.87亿元。持续回购彰显管理层对公司长期价值的信心。业务层面，公司高端化战略持续推进，核电蒸发器用U形管、油气开采用镍基合金油井管等高附加值产品持续放量。产能端，在建工程6.07亿元，年产5000吨特种合金管道管件等项目稳步推进。展望2026全年，行业结构性调整周期中公司盈利阶段性承压，但高端化布局和多元化下游（油气、核电、化工、海工）为公司中长期成长提供支撑，静待海外订单恢复及国内油气资本开支回暖驱动盈利修复。
　　维持“买入”评级
　　考虑到公司高毛利产品因订单延后而销量减少，且国内竞争激烈致使产品盈利能力承压，我们下调公司业务毛利率，预测公司2026-2028年归母净利润为7.45/8.01/8.48亿元，26-28年较前值下调15.75%/15.47%/18.65%，对应EPS为0.76/0.82/0.87元。可比公司iFind2027年预测平均PE为13.82X，考虑公司收并购预期以及自身复合管产能未来仍有增量，且若地缘局势缓和，前期积压的海外订单有望集中交付，我们维持55%溢价率，给予公司27年PE21.42X，对应目标价17.57元（前值2026EPE24.23X，对应目标价21.81元）。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游油气及核电需求不及预期；镍、铬等原材料价格大幅波动；国际贸易壁垒加剧影响出口；行业竞争加剧导致毛利率进一步下滑