事件:
　　2026年10月27日，中科曙光发布2026年第三季度报告：2026年前三季度，实现营收122.38亿元，同比+38.75%；归母净利润17.25亿元，同比+78.51%；扣非归母净利润15.53亿元，同比+105.02%。2026Q3，实现营收47.73亿元，同比+60.68%，环比+11.87%；归母净利润7.53亿元，同比+217.19%，环比+1.30%；扣非归母净利润7.09亿元，同比+275.46%，环比+4.22%。
　　投资要点:
　　与关联方海光信息拟共同增资参股子公司，进一步完善产业布局
　　增资后公司与海光信息分别持有标的公司25%的股权。为进一步完善公司产业链的布局，充分利用、整合各方资源优势，公司与关联方海光信息共同投资了参股子公司（以下简称“标的公司”）。本次交易前，公司与海光信息分别持有标的公司27.40%的股权。本次交易分两期增资：（1）第一期增资，公司与海光信息等6家主体以6.9749元/1元注册资本的价格共同增资标的公司，其中公司与海光信息分别拟认缴出资人民币6974.90万元；（2）第二期增资，标的公司全体股东在第一期增资基础上再按同比例增资，其中公司与海光信息分别拟认缴出资人民币4500万元。两家公司两期增资金额分别不超过11474.90万元，两期增资完成后，公司与海光信息将分别持有标的公司25%股权。
　　标的公司专注企业级互连芯片，注册资本增加至3亿元。标的公司成立于2020年，专注于企业级互连芯片的技术研究与产品开发并提供相关解决方案，2025年度营收10.64亿元。本次增资完成后，标的公司的注册资本由7300万元增加至3亿元。标的公司主营业务与中科曙光现有智能计算、算力基础设施业务具有良好的协同效应，与海光信息现有高端处理器、加速计算及算力基础设施业务具备良好协同效应，此次增资有助于进一步完善公司产业布局，是公司落实算力基础设施发展战略、布局企业级芯片产业的重要举措。
　　需求御韧季性节抵低谷，盈利增长或由投资收益驱动转向内生驱动
　　国内算力领域市场需求向好，配套软件等高毛利产品助推综合毛利率提升。2026年前三季度，实现营收122.38亿元，同比+38.75%；归母净利润17.25亿元，同比+78.51%。2026Q3，实现营收47.73亿元，同比+60.68%，环比+11.87%；归母净利润7.53亿元，同比+217.19%，环比+1.30%。三季度营收利润同比高增主要系当期国内算力领域市场需求向好，公司高端计算机等IT设备产品销量同比增加。公司持续推进技术迭代，完善产品布局，核心产品在重点客户实现落地。同时，配套软件等高毛利产品销售同步增加，推动公司综合毛利率较上年同期有所提升。
　　原有季节性规律或被重塑，内生主业贡献有望从此超过投资收益贡献。根据2026年三季报，公司迎2021年来首次三季度营收环比增长。我们认为，公司2026Q3财报或将印证国产算力需求正持续放量，公司营收原有季节性节奏或被重塑，有望呈现淡季不淡的积极变化。结合公司及海光信息2026年三季报测算，海光信息对公司的利润同比增量贡献，在公司2026Q3利润同比增量中回落至16%。我们认为，此次海光信息投资收益增量贡献占比下降具有较强信号意义，或代表公司盈利增长结构迎来拐点：内生主业增长将超越投资收益，成为利润增长主引擎。
　　转债资金到账，先进算力系统产品持续升级
　　可转债资金到账，订单备货与合同负债高增。2026Q3末，货币资金124.93亿元，较Q2末增长85.80亿元，较年初增长62.68亿元，主要系收到可转债募集资金；存货80.71亿元，较Q2末增长12.79亿元，较年初增长45.38亿元，主要系高端计算机订单、融合算力中心项目及液冷项目订单备货规模上升；合同负债27.55亿元，较Q2末增长12.97亿元，较年初增长14.76亿元，主要系合同预收款增加。
　　可转债加码先进算力系统产品升级，商业模式具备持续进阶空间。本次可转债募集资金中，35亿元拟投入面向人工智能的先进算力集群系统项目，规划推动Scale-Up域由640卡向1024卡及以上扩展，网络端口由400G向800G/1600G升级，同时打造深度开放、智能协同的生态与成本优化体系。2026年7月，公司宣布中国首个全国产十万卡AI超集群——曙光8000正式落成，并同步接入国家超算互联网。我们认为，凭借在郑州项目的落地经验，公司有望继续受益大规模超集群的复制推广；随着国家超算互联网全国一体化算力调度的推进，公司有望从“硬件商”进一步演变为“算力运营商”，商业模式具备持续进阶空间。
　　盈利预测和投资评级：我们看好AI向前趋势下，国家智算项目和CSP资本开支持续增长，公司作为国产计算生态领军，沿“算-存-网-管”全栈方向持续演进，有望广泛受益于产业趋势。我们预计2026-2028年公司实现收入228.34/364.34/544.41亿元，归母净利润41.30/71.04/107.56亿元，当前股价对应2026-2028年PE为27.35/15.90/10.50X，维持“买入”评级。
　　风险提示：中美博弈加剧，宏观经济影响下游需求，AI算力产业发展不及预期，重点客户合作进展不及预期，服务器行业竞争加剧，二级市场股价大幅波动风险。