▌推理卡规模放量驱动收入高增，单季亏损收窄确立经营拐点
　　2026年上半年，公司实现营业收入11.20亿元，同比增长279.08%；归母净利润-6.32亿元。第二季度单季营收8.33亿元，同比增长200.50%；单季亏损收窄至1.88亿元，同比减亏34.86%，收入放量摊薄费用、叠加税金及附加集中于一季度的一次性影响消退，单季拐点确立。公司预计1-9月实现营业收入23.00-30.00亿元，同比增长325.78%-455.36%；归母净利润-8.60亿元至-7.00亿元，较上年同期减亏3.13%21.15%。
　　产品结构层面，公司收入重心已由项目制智算系统切换至标准化AI加速卡及模组。2025年AI加速卡及模组实现收入8.56亿元，占主营业务收入86.83%，较2024年占比大幅提升；智算系统及集群实现收入1.28亿元、占比13.00%，较2024年明显回落。同期AI加速卡及模组销量64,890张，同比增长197.81%；平均单价13,198.09元/张，同比下降6.50%；单位成本8,880.96元/张，同比上升6.25%。产品形态由项目交付转向板卡规模化出货，是收入弹性释放的直接来源。
　　盈利质量方面，2025年主营业务毛利率31.78%，同比提升1.19个百分点；其中AI加速卡及模组毛利率32.71%，同比下降8.07个百分点，主要系头部互联网客户采购持续放量后销售价格有所优惠，叠加存储颗粒等核心物料价格波动推升单位成本；智算系统及集群毛利率25.71%。费用端，2025年研发费用11.35亿元，占营业收入比例114.63%，较2024年的181.66%下降67.03个百分点，规模效应下费用率快速摊薄。现金流方面，2026年上半年经营活动产生的现金流量净额为8.78亿元，净流出主要系预收客户款项同时向上游预付锁定产能、预收款开票缴税所致，其中第二季度净流出4.60亿元，与上年同期的4.71亿元基本持平。
　　▌推理需求接棒叠加架构窗口，国产云端AI芯片进入放量期
　　资本开支是算力需求的最上游变量。根据公开数据，全球人工智能资本支出规模将由2024年的0.2万亿美元增长至2028年的1.4万亿美元，年均复合增长率超过50%；北美四家头部云厂商2026年资本开支合计将超过7,000亿美元，同比增长70%以上。按照AI服务器价值量约占人工智能资本支出40%50%、AI加速卡约占AI服务器70%的结构测算，AI加速卡约占人工智能支出的30%，资本开支的抬升将直接传导至加速卡需求。
　　市场规模层面，根据灼识咨询数据，2024年全球AI加速卡以收入计的市场规模约为1,190.28亿美元，预计2028年将达到5,257.70亿美元；中国AI加速卡市场由2020年的122.54亿元增长至2024年的2,164.77亿元，复合年增长率105.01%，预计2028年将达到11,076.46亿元，2024-2028年复合年增长率50.40%，占届时全球市场需求的约30%。其中云端应用市场2024年为1,078.66亿美元，预计2028年增至4,523.96亿美元，复合增长率43.11%，占全球AI加速卡市场比重始终超过80%。
　　需求结构正在发生关键切换。根据灼识咨询预测，全球AI加速卡的推理用需求将从2024年的476.11亿美元增长至2028年的3,256.18亿美元，复合增长率61.71%，显著高于整体市场平均水平，且2026年全球AI推理对加速卡的需求将超过训练场景。中国市场这一趋势更为明显，推理用AI加速卡2024-2028年复合增速59.41%，2028年市场规模将达8,085.82亿元、占比提升至超过70%，同期训练用市场规模为2,990.64亿元。
　　技术路线上，推理场景对CUDA生态的依赖持续减弱。随着AI应用底层大模型开发者收敛至头部厂商，加速卡厂商所需适配的模型逐步收敛，能效比取代生态通用性成为核心指标；以谷歌TPU、华为昇腾及公司为代表的非GPGPU（DSA）架构，通过牺牲场景通用性换取特定应用场景下的效率提升，在推理市场的份额具备提升基础。
　　▌四代架构全栈自研，训推一体与超节点打开训练场景
　　公司创立于2018年3月，成立8年来自研迭代四代架构5款云端AI芯片，构建了覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群与AI计算及编程软件平台的完整产品体系。芯片谱系由邃思1.0、邃思2.0、邃思2.5演进至邃思320、邃思400，第四代架构支持包括FP8在内的多种计算精度、支持万卡及以上集群。底层硬件基于自主指令集，原创自主架构的GCU–CARE加速计算单元与GCU–LARE片间高速互连技术，对标英伟达Tensor Core与NVLink；软件侧未跟随CUDA生态，自研驭算TopsRider全栈平台，可支持TensorFlow、PyTorch、Megatron-LM、DeepSpeed等主流深度学习与并行计算框架，并支持DeepSeek、Qwen、LLaMa等主流大模型。截至2025年末，公司拥有境内发明专利313项，承担12项国家及地方科技攻关项目，参与58项AI芯片与智算系统国家及行业标准制定。
　　产品代际的下一步指向训练场景。2023-2025年公司AI加速卡及模组收入80%以上为推理产品，而国内可比公司同类收入50%以上为训练/训推一体产品，公司产品在AI大模型训练场景尚未广泛落地。基于第四代架构的燧原L600训推一体加速模组已回片，板卡功耗700W、支持单层最多128卡全互联拓扑。系统侧同步推进，OGX400单机8卡标准化AI专用系统已于2025年7月发布；E