公司发布2026年三季报业绩：前三季度营收/归母净利润/扣非净利润分别为7.24/1.70/1.53亿元（+25.79/54.79/64.88%yoy）；其中，Q3营收/归母净利润/扣非净利润分别为2.64/0.59/0.57亿元（+31.71/52.07/91.11%yoy）。我们看好公司海外业务及工业端需求释放驱动持续增长，维持“买入”评级。
　　收入及利润持续高增长，经营现金流改善
　　前三季度收入同比增长25.8%，同时净利率同比提升4.4pct，我们估测主因：1）随着本土化销售服务体系就位，海外业务拓展步入正轨，前三季度公司实现海外收入1.7亿元（ +62.0%yoy，其中Q1/Q2/Q3分别+71.8/58.5/57.6%yoy，+15.5/10.7/7.1%qoq）；2）BD热潮驱动国内临床前项目价值重估，工业端（尤其药效业务）需求明显复苏，前三季度公司实现工业收入4.0亿元（ +56.2%yoy，其中Q1/Q2/Q3分别+38.85/63.73/63.95%yoy）；3）运营效率优化，期间费用率下降。前三季度公司实现经营性净现金流1.92亿元（+120.47%yoy）。
　　能力建设和业务拓展步履不停
　　1）品系研发：公司建立了全球最大的基因工程小鼠资源库且持续推出新模型，并同步配套完善的临床前药效平台；与益诺思达成合作，自研可用于GLP安评毒理环节的Hras小鼠模型（当前进口垄断）。2）市场开拓：在国内市场，1H26公司服务客户2,400+家，其中新增客户400+家；海外市场拓展亦收获颇丰。3）产能投放：鉴于下游需求旺盛，公司已启动扩产，1.8万笼新产能已于Q3投产，并预计将于2026年底达产。4）新业务：加速推进全人源抗体平台（苏州纽迈）商业化，并增资灵康生物、拓展实验猪模型；其中，纽迈自主研发了一系列创新靶点抗体，部分项目已获得PCC分子，目前已实现抗体序列对外授权，并将争取实现PCC分子对外授权。
　　海外增长势头延续
　　我们看好出海持续发力：1）截至1H26在海外已配备40+人团队且仍在扩容，同时公司加强对BD人员的业绩考核，有望进一步优化投入产出比；1H26公司服务海外客户320+家，其中新增客户90+家。2）美国圣地亚哥新总部已于6M25启用，此外在欧洲、亚太均设有子公司或办公室，本土化加速推进业务。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司2026-28年归母净利润预测至2.23/2.76/3.32亿元（同比增速分别为57/24/20%，较前值2.16/2.66/3.19亿元小幅上调，主因提高对药效业务收入增速的预期），对应EPS为0.54/0.67/0.81元。我们给予公司合理估值161.29亿元（基于2026年PE 72.22x，前值2026年PE 86.55x，分别较可比公司均值65.65x和78.68x给予10%溢价，主因考虑到公司海外拓展见成效及率先受益于工业客户需求复苏），对应目标价39.32元（前值45.54元）。
　　风险提示：地缘政治风险；产能爬坡不及预期；新业务进展不及预期。