公司公布2026年三季报，业绩符合预期。据公司公告，1）26Q3公司实现营业收入19.43亿元，同比-10.66%，降幅较Q2收窄，归母净利润2.01亿元，同比-30.10%，扣非归母净利润2.04亿元，同比-24.71%；2）26Q1-Q3实现营业收入55.84亿元，同比-17.54%，归母净利润6.51亿元，同比-26.15%，扣非归母净利润6.41亿元，同比-24.87%。金价阶段性回落影响终端消费，加盟商补货意愿减弱；前三季度公司计提资产减值准备1.82亿元，减少归母净利润1.38亿元，剔除该影响后归母净利约7.89亿元，按同口径测算同比约-10.6%。
　　电商、自营延续增长，加盟供货结构持续调整。26Q3电商渠道实现收入10.19亿元，同比+31.08%，自营线下收入5.30亿元，同比+17.29%，电商自营板块延续增长趋势。26Q3加盟渠道收入3.69亿元，同比-59.91%；其中品牌使用费为2.01亿元，同比+9.08%，黄金产品批发收入3.62亿元，同比-84.32%，公司主动调整供货节奏，品牌使用费逆势增长。
　　费用总额小幅下降，盈利水平阶段性承压。26Q3公司毛利率28.25%，同比-0.22pct，归母净利率10.35%，同比-2.88pct；26Q1-Q3毛利率33.92%，同比+4.18pct，主要受高毛利自营及品牌使用费收入占比提升推动。期间费用2.77亿元，同比-1.02%，期间费用率14.23%，同比+1.39pct，费用控制稳健；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为11.97%、1.77%、0.13%、0.37%，同比分别+0.83、+0.35、+0.01、+0.19pct，财务费用增长主要系汇兑损失扩大及利息收入减少。
　　渠道“拓优汰劣”持续推进，自营门店净增。截至26Q3末，公司终端门店3809家，较6月末净减少197家，其中加盟门店3424家，净减少203家，自营门店385家，净增加6家。据公司月度公告，26Q3新增自营门店23家，其中“周大生×国家宝藏”6家、“周大生经典”7家，在加盟网络优化同时持续拓展自营及多品牌门店。
　　轻量化产品供给与多品牌矩阵夯实经营韧性。据公司公告，公司持续加大产品研发与迭代优化，提高轻量化、个性化、时尚化、高性价比产品供给能力；“周大生×国家宝藏”全面升级，打造高端黄金差异化竞争壁垒，并通过自营及电商渠道建设对冲加盟渠道下滑影响。
　　经营现金流保持正向净流入。26Q1-Q3经营活动现金流量净额5.92亿元，同比+1.91%，在营收承压背景下保持稳健，显示公司回款能力稳定，库存管理与供应链支付节奏维持积极态势。销售商品、提供劳务收到现金55.14亿元，同比-10.11%，购买商品、接受劳务支付现金37.19亿元，同比-15.52%，采购支出降幅高于销售回款，支撑经营现金流改善。
　　维持“买入”评级。公司在门店网络、产品矩阵、线上电商和供应链等方面具备长期积累，自营及电商渠道保持增长，渠道结构优化与多品牌建设持续推进。考虑到金价波动及加盟渠道调整令短期业绩承压，我们下调26-28年归母净利润预测分别为10.1/11.8/12.5亿元（前值为11.1/13.0/14.9亿元），对应PE为11/10/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：金价大幅波动，终端消费恢复不及预期，加盟渠道调整超预期，品牌及产品升级不及预期，行业竞争加剧。