事项：
　　公司前三季度实现营业收入3.19亿元，同比-20.48%；归母净利润-352万元，同比-110.15%；扣非归母净利润-798万元，同比-137.91%，同比转亏。单三季度实现营业收入1.49亿元，同比-6.75%；归母净利润1125万元，同比-41.09%；扣非归母净利润1151万元，同比+44.05%。
　　评论：
　　Q3收入及利润环比降幅均明显收窄。上半年受6月迪拜展取消及外贸企业参展决策趋于谨慎影响，公司收入同比-29.6%、归母净利润由盈转亏；Q3单季收入降幅收窄至-6.75%，归母净利润1125万元。前三季度毛利率44.02%，同比-3.03pct，主要系展位折扣帮扶政策及成本相对刚性所致。费用端，管理费用3665万元，同比+12.58%，主要与新业务团队扩张相关；投资收益及公允价值变动收益合计348万元，同比-78.8%，对利润的支撑有所减弱。
　　AI布局：报告期内“模型+Agent+硬件”各环节均有进展。1）模型层：公司以自有资金1.5亿元直接投资阶跃星辰并达成战略合作，共同构建出海行业垂类大模型，并探索数据资产场景化及Token运营的商业模式，该投资已体现于期末其他权益工具投资科目；此外通过华月创智基金间接参投月之暗面。2）Agent层：控股子公司奥创天下陆续推出多款产品，据公司披露，“星擎”AI视频营销方案9月末签约客户超100家、10月接近120家，“星帆”跨境电商AI操作系统于8月与TikTokShop联合发布，另有“星知”GEO方案及企业级AI决策大脑“小奥”；据公司中报披露，除“小奥”外，“星擎”、“AI猎客”及AI展会服务软件等AI产品和服务均已产生商业化收入；“星帆”“星知”推出时间较晚，商业化进展有待公司后续披露。3）展会场景AI化：据公司披露，6月印尼工业周期间TradeAgent服务超1000个展位及4万余名买家，贡献近30%活跃买家及近50%买家行为量；“AI猎客”已吸引近8万全球买家，沉淀28万余条采购需求数据。4）硬件层：公司战略投资AI眼镜研发企业李未可科技并开展联合研发，AI软件+AI眼镜'软硬联动模式已在多个国际展会中获得商业化验证；12月迪拜展同期公司将参与举办中东人工智能博览会（MAIE）。
　　AI业务当前收入体量仍较小，公司未单独披露AI业务收入及利润贡献。报告期内研发投入及对外投资对当期利润形成一定压力。AI相关业务的商业化进度及对公司业绩的实际贡献，仍有待持续跟踪验证。
　　投资建议：公司Q3经营边际虽有改善，考虑到年内展会收入恢复慢于预期，我们下调公司26-28年归母净利润预测至0.92/1.26/1.45亿元，前值为1.14/1.50/1.69亿元。考虑到AI赋能对公司业务上的利好，给予27年归母净利润30倍PE，对应目标价12.67元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国际关系恶化，H股上市失败，投资不确定性，经济不确定性上行