事件：燕京啤酒26Q1-Q3实现营业收入140.2亿元，同比+4.3%；归母净利润21.3亿元，同比+20.6%；扣非归母净利润21.1亿元，同比+25.1%。其中，26Q3实现营业收入49.8亿元，同比+2.3%；归母净利润7.4亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.3亿元，同比+12.2%。
　　U8三季度销量提速，带动产品结构升级与利润提升。26Q3燕京U8单季销量增幅达38%，较上半年超25%的增速进一步提速；前三季度累计销量93.41万千升，同比+30%，已超2025年全年销量水平。在2026年1-9月行业啤酒产量同比下滑约6%、餐饮现饮场景持续疲弱的背景下，U8仍能加速放量，验证其仍处规模扩张期。
　　毛利率同比改善，费用管控带动净利率进一步提升。1）26Q1-Q3/26Q3公司毛利率分别为50.42%/52.15%，同比+3.23/+2pcts，主要系U8、A10等中高档产品占比提升带来的结构升级。2）26Q1-Q3/26Q3公司销售费用率分别为11.44%/13.57%，同比-0.15/-0.23pcts，主要系费用投放效率提升。3）26Q1-Q3/26Q3管理费用率分别为9.6%/9.85%，同比-0.65/-0.21pcts，卓越管理体系建设与数字化转型带来的降本增效仍在持续兑现。4）综合来看，26Q1-Q3/26Q3公司销售净利率达到17.95%/18.23%，同比+2.63/+2.07pcts。
　　A10新品丰富中高档产品组合，饮料与健康食品拓宽收入来源。26年3月底上市的高端全麦新品燕京A10签约胡歌代言，重点覆盖中高端餐饮渠道，市场反馈总体积极。A10与U8形成高低搭配，既补全了公司大单品体系、打开更高价格带，也降低了对单一单品的依赖风险。非啤酒业务方面，倍斯特汽水是公司首款全国饮料单品，为消费者提供多元化选择；九龙斋中式饮品与纳豆健康食品则受益于健康消费观念提升。当前两翼业务体量仍小，对报表贡献有限，但在啤酒行业总量见顶的存量竞争格局下，多元化品类是平滑周期波动、提升长期成长斜率的重要储备。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为20.94/23.97/27.07亿元，对应PE分别为14x/12x/10x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8的持续放量有望实现业绩的较快增长，且公司仍具备降本增效空间，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期。