事项：
　　公司发布2026年三季报，公告26Q1-3收入37.2亿元，同比+17.8%；归母净利润6.1亿元，同比+60.7%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+45.7%。单季度看，26Q3收入11.8亿元，同比+14.8%；归母净利润2.0亿元，同比+59.6%；扣非归母净利润1.9亿元，同比+59.5%。
　　评论：
　　26Q3经营延续改善，酱油恢复增长，渠道加速扩张。1）分子公司看：预计美味鲜收入增长双位数，主要来自同期低基数及动销改善；其他收入增量来自味滋美并表。2）分产品看：26Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比+6.9%/+11.9%/ +14.0%/+50.9%。美味鲜酱油Q2控库存、Q3恢复正常增长；鸡精鸡粉与食用油仍较快增长；其他来自味滋美并表。3）分区域看：26Q3东/南/中西/北部收入+16.6%/+3.0%/ +26.7%/+29.5%，中西部和北部是主要增量。4）经销商维度：26Q1/Q2/Q3末经销商数量2750/2765/2792个，26Q1/Q2/Q3分别-74/+15/+27个，经销商加速扩张。
　　改革红利释放叠加费用收缩，26Q3净利率同比大幅改善。26Q3公司净利率同比+5.0pcts至17.0%，其中26Q3毛利率为40.7%，同比+1.1pcts；销售/管理/研发/财务费用率为9.3%/7.7%/3.1%/0.2%，同比-5.0/-1.2/ -0.2/-0.2pcts。净利率改善主要来自：1）公司持续进行改革，毛利率改善同时销售、管理费用大幅收缩。2）去年同期公司去库存阶段，销售费用基数偏高。
　　2026年公司改革红利持续，期待2027年新品放量以及渠道扩张。25年公司主动调整节奏、优化结构、积蓄动能，为新一轮高质量发展奠定坚实基础。2026年公司改革红利持续释放，自内而外焕发生机，2027年产品渠道均有新增量：管理方面，公司搭建数字化效能中心，员工结构优化与薪酬提升，渠道建立成熟管理体系；渠道方面，红五星增长计划强化大众餐饮、学生团餐、内容电商等合作；产品方面，味滋美收购完成，复调推新加速，预计后续加大费投推动新品动销。
　　投资建议：26年改善明确，维持“强推”评级。新董事长到任后，明确长期主义，支持渐进调整。25年公司主动调整、积蓄动能，渠道问题得到一定解决。26年前三季度低基数下经营改善，全年经营有望逐步改善。基于此次三季报、味滋美并表以及回购影响，我们调整26-28年EPS预测为0.97/1.08/1.19元（此前预期0.89/0.99/1.10元），当前对应P/E估值19/17/15倍，给予27年利润19倍PE，同时考虑土地估值20亿左右，给予目标价23元，维持“强推”评级。
　　风险提示：成本超预期上行；市场竞争加剧；食品安全问题等