业绩概要：公司发布2026三季度报告，2026前三季度公司实现营业收入378.36亿元，同比增长22.0%；实现归母净利润74.87亿元，同比增长114.54%，对应基本每股收益3.383元；其中第三季度公司实现营业收入130.45亿元，同比增长23.3%，环比+5.4%；实现归母净利润27.05亿元，同比增长70.7%，环比+8.6%。
　　铝煤业务高景气共振，公司Q3利润环比提升。分季度来看，公司26Q1-26Q3归母净利润分别为22.90/24.92/27.05亿元，26Q3业绩环比+8.6%。从铝板块来看，26Q1-26Q3SMMA00铝锭现货均价分别为24029/24243/23723元/吨，26Q3环比-2.1%，价格整体延续高位震荡；从煤炭板块来看，26Q1-26Q3许昌贫瘦煤出厂均价分别为1072/1144/1620元/吨，26Q3环比+41.6%；永城区无烟煤出矿均价为932/1059/1391元/吨,26Q3环比+31.4%，受国内供给以及蒙煤进口扰动影响，26Q3焦煤价格环比上涨，盈利能力环比实现改善，推动煤炭板块利润环比提升。整体来看，公司主要业务电解铝及煤炭利润均延续高景气，推动公司业绩环比实现提升。
　　全球库存位于低位，电解铝吨盈利维持高位。供给端，国内方面电解铝开工率达到高位，同时随国内电解铝产能规范化持续推进，后续产能增量空间有限；海外新增产能陆续投产中，但整体进度偏慢；中东地区卡塔尔铝业截至7月仍未复产，巴林铝业目前以160万吨产能中的130万吨年产能生产，EGA5月开始修复电解槽，截至10月末已修复1262个电解槽中的631个，计划2027年一季度完成复产。需求端，中东减产背景下LME库存持续下降，同时受下游进入需求旺季以及铝材出口推动影响，国内铝锭去库加速，需求旺季库存去化趋势有望持续。利润端，目前电解铝行业利润为6000元/吨左右。短期来看，海外投产预期有所弱化，同时LME库存持续下降，国内需求旺季及出口推动国内库存同步延续去库趋势，全球铝元素库存降至低位，铝价短期预计将延续偏强震荡运行。按照当前铝价测算，权益端估值水平处于较低位置，低估值+高红利属性带来的防御价值凸显，权益端资产定价预计迎来重估。
　　铝箔新增产能项目稳步推进。截至20266月30日，公司铝箔产能14万吨/年（神火新材11.5万吨/年、上海铝箔2.5万吨/年）、铝箔坯料产能26.5万吨/年（阳光铝材15.5万吨/年、云南新材11万吨/年）。公司全资子公司神火新材三期5万吨/年电池铝箔项目正在有序推进中，目前已完成可研报告编制及立项工作。云南新材二期铝箔项目仍在论证阶段，公司将综合研判行业竞争、市场需求、加工费走势等，适时启动项目建设。
　　盈利预测与投资建议：随着电解铝行业延续高景气以及氧化铝价格回落至低位，公司电解铝业务盈利能力有望维持较高水平。同时，煤炭价格企稳回升，公司煤炭盈利得到改善。公司维持稳定盈利的同时，有望逐步提高分红水平并改善资产负债表，2025公司分红比例提升至44.61%，考虑回购后合计占比提升至50.98%，公司资产负债率由202512月31日的42.19%下降至20269月30日的40.79%。根据公司2025年报指引，2026年公司计划生产铝产品170万吨，商品煤695万吨，炭素产品77万吨，铝箔12.1万吨，冷轧产品28万吨，自供电量90亿度，实现产销平衡。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为95.12、96.43、96.58亿元，EPS分别为4.23、4.29、4.29元，10月26日收盘价对应PE分别为6.0、5.9、5.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求大幅下滑、项目建设不及预期等