铜观点
　　非美国地区库存继续去化，铜价企稳运行。我们此前提出，美国关税政策悬而未决背景下，CL价差持续维持接近平价水平，非美国地区铜价一定程度上回归基本面定价。前期铜价小幅调整，给予下游补库机会，国内社库显著去化，下游铜杆线企业原料库存/成品库存比值提升，对价格形成一定支撑。供应端，在CL价差不反转的情况下，我们认为随着原料端传导至锭端偏紧，叠加前期受抑制的需求释放，非美国地区的累库斜率不宜过分乐观。当前非美国地区现货及库存偏紧仍为“强现实”，LME现货及国内现货均维持升水结构，但期货远月合约表现相对偏弱，远月月差小于近月月差。关税政策靴子尚未落地，后续关税政策的不同情景也将影响后续铜价走势，利多/中性/利空情景分别对应进口关税远期落地/即期落地/落空。展望后市，随着关税政策持续拖延，我们对于该政策是否能够达成“促进冶炼产能重建”的目的持谨慎态度，政策陷入两难境地致使评估结果仍然处于待定状态，后续关注CL价差、海外货币政策预期变化，短期主力参考107500-111000。