事件：公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度，公司实现营业收入54.96亿元，同比增长22.53%，实现归母净利润15.85亿元，同比增长30.55%，实现扣非归母净利润15.66亿元，同比增长29.27%。其中第三季度，公司实现营业收入17.70亿元，同比减少10.07%，环比减少5.85%；实现归母净利润4.93亿元，同比减少13.34%，环比减少14.03%；实现扣非归母净利润4.79亿元，同比减少14.98%，环比减少14.61%。
　　2026年第三季度主要境内产品流水有所回落，海外版本流水环比增长，部分对冲境内产品流水下滑影响。受游戏生命周期及运营活动节奏等因素影响，公司主要境内产品流水环比有所下降，据公司信息披露，2026年第三季度，《问道手游》实现流水3.83亿元，环比减少38.33%；《道友来挖宝》实现流水2.43亿元，环比减少21.10%；《杖剑传说（大陆版）》实现流水3.25亿元，环比减少12.40%，主要产品流水回落对单季度业绩形成一定影响。境外市场方面，《杖剑传说（港澳台版、日本版）》实现流水1.39亿元，环比增长4.51%；《杖剑传说（欧美版）》进入完整运营季度，实现流水3.90亿元，环比增长88.41%，部分抵消境内产品流水下降的影响。《杖剑传说（欧美版）》上线以来在10余个区域市场的App Store游戏畅销榜最高排名进入前50，其中美国市场平均排名第49位、最高第26位，核心用户留存及付费表现良好。
　　毛利率保持高位，销售费用率同比上行，经营净现金流有所回落。2026年第三季度，公司综合毛利率为94.18%，同比下降0.41个百分点，环比提升0.53个百分点，整体维持较高水平；期间费用率同比提升1.06个百分点至51.59%，其中销售费用率同比提升3.41个百分点至34.26%，主要受在营产品推广及海外新版本营销投入影响，管理费用率同比下降1.54个百分点至4.27%，一定程度上抵消销售费用率上升的影响。第三季度经营活动现金流量净额为6.42亿元，同比减少17.89%，主要受营业收入同比下降、部分联运渠道回款尚未到账，以及前期发行费用于本季度支付等因素影响。
　　核心产品海外多区域发行持续推进，后续新品有望贡献增量收入。据公司信息披露，自研产品方面，公司计划于2026年第四季度在韩国、东南亚等地区发行《杖剑传说》，在欧美地区发行《问剑长生》，进一步拓展海外市场。代理产品方面，《失落城堡2》此前计划于2026年10月22日在中国大陆上线，模拟经营类游戏《甄嬛传》、构筑式卡牌及自走棋游戏《大圣牌：凌霄斗神》计划于2027年第一季度前在中国大陆上线。
　　延续高比例现金分红，前三季度累计分红比例达72.44%。根据公司利润分配方案公告，公司拟向全体股东每10股派发现金红利60元（含税），预计合计派发现金红利4.31亿元。前三季度累计现金分红预计达11.48亿元，占前三季度归母净利润的72.44%，持续维持较高的股东回报水平。
　　投资建议：公司主要在营产品进入不同运营阶段，短期流水表现有所分化，对业绩形成一定压力。后续公司持续推进核心产品内容更新及海外多区域发行，并通过代理新品丰富产品矩阵，有望为收入提供补充。建议关注公司海外新版本及代理新品的上线表现、流水变化和推广投入情况。预计公司2026年/2027年/2028年营收为67.30亿元/71.64亿元/75.22亿元，归母净利润为19.88亿元/21.57亿元/23.17亿元，EPS为27.60元/29.95元/32.16元，对应PE为11.63倍/10.72倍/9.98倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：行业政策仍需关注版号发放节奏、内容审查标准等潜在调整；内容同质化、流量争夺等行业竞争加剧；游戏流水不及预期；储备产品上线计划受到多方面因素影响，可能存在不确定性。