事件:
　　10月23日，中国神华发布2026年三季报：
　　2026年前三季度：公司实现营业收入2960.31亿元，同比+9.0%，归母净利润444.03亿元，同比+3.8%，扣非后归母净利润428.08亿元，同比+10.6%，基本每股收益2.062元/股，同比+2.1%，加权平均净资产收益率8.81%，同比+0.59pct。
　　其中，2026年三季度：公司实现营业收入1,066.93亿元，同比+10.9%，归母净利润156.88亿元，同比+3.2%，扣非后归母净利润159.13亿元，同比+10.6%。
　　公司前三季度业绩上涨主要系煤炭及煤化工业务盈利同比明显增加。
　　投资要点:
　　煤炭：2026Q1-3自产煤销量下滑，吨煤售价有增+成本控制，吨煤毛利同比提升。2026Q1-3，量端，公司商品煤产量381.9百万吨，同比-2.3%，商品煤销量460.6百万吨，同比+0.1%，其中，自产煤销量376.1百万吨，同比-3.1%，其中自产动力煤和自产炼焦煤分别为368.5、7.6百万吨，分别同比-3.2%、+2.7%。价格端，自产煤单位售价409元/吨，同比+4.0%，其中自产动力煤、自产炼焦煤单位售价分别为401、795元/吨，分别同比+3.1%、+32.7%；成本端，自产煤单位销售成本235元/吨，同比-1.7%，自产煤单位生产成本（与单位销售成本主要差异在运输费用）157.5元/吨，同比-6.4元/吨（同比-3.9%），主要系吨煤原材料、燃料及动力因电费、材料费等下降而同比-2.9元/吨（同比-13.1%）所致。毛利端，自产煤吨煤毛利173元/吨，同比+12.9%。煤炭分部利润总额415亿元，同比+26亿元（yoy+6.6%）。
　　电力：2026Q1-3公司装机规模提升，发售电量同比增长，售价微增但成本提升较显，整体盈利承压。2026Q1-3，公司新增装机19,404MW，其中收购资产增加15,640MW，新机组投运等其他因素新增发电装机容量3,764MW，公司总发电量为217.52十亿千瓦时，同比+2.3%；总售电量为203.68十亿千瓦时，同比+2.2%；售电价格为370元/兆瓦时，同比+0.5%；燃煤采购价格上升之下公司平均售电成本为337.5元/兆瓦时，同比+8.1%。电力分部利润总额78亿元，同比-37亿元（yoy-31.9%）。
　　煤化工：2026Q1-3量价齐升，整体煤化工分部扭亏且增幅明显。量端，2026Q1-3聚烯烃、油品、甲醇、乙二醇销售量分别为163.2、82.7、55.4、23.8万吨，同比+6%、+258%（增速较高主要系上年同期煤制油生产设备因工艺升级停车改造导致基数较低）、+13.3%、+54.5%。煤化工分部利润总额31亿元（较上年同期的-9亿元提升40亿元）。
　　运输业务：各业务利润总额变动较稳。2026Q1-3，铁路业务方面，自有铁路运输周转量242.4十亿吨公里，同比+3.5%，据我们测算单位运输价格140.0元/千吨公里，同比+0.1%；港口方面，自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）198.6百万吨，同比+0.2%；航运方面，航运货运量201.1百万吨，同比-3.5%，航运周转量195.9十亿吨海里，同比-2.1%，据我们测算单位运输价格39.7元/千吨海里，同比+23.8%。铁路/港口/航运分部2026年前三季度利润总额分别为112、22、6亿元，分别同比+9、-1、+1亿元。
　　2026Q1-3公司经营性现金流明显提升，支撑后续分红及资本开支：2026Q1-3公司煤及煤化工等业务营收增长明显，经营性现金流同比+23.1%至927.00亿元（同比+173.85亿元），展现较强现金回款能力，对于公司后续分红及资本开支形成支撑。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为4065/4271/4534亿元，归母净利润分别为600/634/685亿元，分别同比+14%/+6%/+8%；EPS分别为2.77/2.92/3.16元，对应当前股价PE为18/17/16倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险；资产收购进度不及预期风险；煤价下行超预期风险。