公司发布2026年三季报，26Q3单季营收及利润低于预期。1）26Q1-3营收37.1亿元，同比增长6.5%，归母净利润3.07亿元，同比增长30.0%，扣非归母净利润2.11亿元，同比增长17.2%。2）26Q3营收10.8亿元，同比下滑1.0%，归母净利润1549万元，同比下滑60.0%，扣非归母净利润816万元，同比下滑54.6%，低于预期，主因26Q3政府补助大幅退坡（单季仅249万元，去年同期2445万元）。累计利润端因上年同期低基数而高增长，但仍较23-24年同期净利润有较大差距，盈利修复刚起步。3）三季报中期分红，拟每股分红0.02元，合计分红2919万元。
　　毛利率受团购业务拖累而下行，但费用率有所改善。26Q1-3毛利率64.0%，同比下滑1.6pct，期间费用率54.3%，同比降低1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率43.4%/9.7%/1.5%/-0.3%，同比-1.4/-0.3/持平/+0.4pct。最终26Q1-3归母净利率8.3%，同比提升1.5pct。
　　根据此前中报，分品牌看，休闲、户外品类表现好于商务。26H1，HAZZYS营收10.5亿元，同比增长13.2%，门店数473家（较年初-13家），门店数量减少，但同店有改善；报喜鸟营收6.1亿元，同比下滑2.2%，门店数735家（较年初-56家），仍在调整中；乐飞叶营收2.1亿元，同比增长14.9%，门店数112家（较年初+2家），受益于户外赛道高景气；宝鸟营收4.97亿元，同比增长26.6%，职业装团购订单有所恢复。
　　根据此前中报，分渠道看，自营渠道表现好于加盟，团购高增长、但利润率承压。26H1，直营/加盟/线上/团购营收分别11.3/3.1/5.1/5.2亿元，同比+9.6%/-1.5%/ +14.7%/+20.9%，毛利率77.4%/67.4%/72.6%/35.9%，同比-0.1/-0.9/+0.8/-9.9pct。26H1末总门店数1693家（较年初-89家），其中直营778家（较年初-41家），加盟915家（较年初-48家），持续出清低效门店，优化渠道结构。
　　公司作为中高端品牌集团，受益于国内高端消费率先复苏的线索，利润端有望逐步开启修复，维持“买入”评级。考虑到非经常性收益影响及公司经营调整节奏，我们下调盈利预测，预计26-28年归母净利润4.1/4.8/5.5亿元（原为4.8/5.3/5.9亿元），对应PE为13/11/9倍，参照可比公司平均PE，给予公司26年17倍PE，期待HAZZYS贡献增长主力，报喜鸟降幅收窄，团购盈利触底修复，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内服装零售市场低迷；门店扩张不及预期；存货消化能力减弱。