投资要点：
　　公司发布2026年三季报，业绩符合预期。26年前三季度公司实现营业收入17.86亿元（yoy+24%），归母净利润为2.83亿元（yoy+103%），扣非后归母净利润为2.71亿元（yoy+110%），毛利率33.20%（yoy+7.57 pct），净利率17.39%（yoy+7.69 pct），业绩符合预期。其中26Q3公司实现营业收入为5.61亿元（yoy+21%，QoQ-11%），归母净利润为0.70亿元（yoy+168%，QoQ-36%），扣非后归母净利润为0.66亿元（yoy+173%，QoQ-37%），毛利率31.86%（yoy+8.64 pct，QoQ-3.38 pct），净利率14.56%（yoy+8.93 pct，QoQ-5.11 pct），产生汇兑损失约1013万元。
　　受需求淡季及海运费上涨影响，公司Q3业绩环比有所下行，预计Q4经营将逐步修复。26Q3下游欧美客户陆续休假，采购需求减弱，我们预计公司纤维素醚及植物胶囊销量环比有所下滑，同时受海运费上涨影响，公司盈利能力环比亦有所下降。但同比而言，公司主业经营改善显著。受原材料涨价，海外供应紧张影响，今年3月以来纤维素醚持续提价，根据百川盈孚数据，26Q3 HPMC均价为16810元/吨（YoY+4%，QoQ-1%），价格维持高位震荡。同时公司纤维素醚产销保持同比增长态势，多措并举降本增效，板块盈利能力显著改善。26年以来公司不断加大国内外市场开拓力度，持续优化产品结构，植物空心胶囊等高附加值产品销量同比实现较大幅度增长，均价亦有所增长。同时产能利用率的提升，有效降低了固定资产折旧及其他摊销费用。作为全球稀缺的同时具备医药级纤维素醚及植物胶囊的企业，公司产品品质优异，深受美国客户认可，叠加美国工厂投建预期，植物胶囊市占率显著提升，产品供不应求，业绩拐点已现。展望Q4，随着需求端陆续回归正常化，公司国内植物胶囊产能持续上量，业绩预计将有所修复。
　　美国工厂即将投产，公司置身蓝海市场，充分享受量利齐升。25年12月19日，美国对来自巴西、中国、印度和越南的硬壳空心胶囊终裁落地，多数企业双反税率为25.61%，叠加其他关税，海外厂商出口至美国的植物胶囊盈利将显著下降，而美国蓝海市场格局优异，进入壁垒进一步提升。公司于24年底规划出海美国建厂，直面终端客户，截止26H1，200亿粒/年植物胶囊项目进展约35.32%，且具备持续扩产条件，或充分受益于美国市场优异格局，迎来量利齐升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到需求端阶段性承压，海运费及原材料价格上涨，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测为3.65、5.46亿元（前值为4.26、5.83亿元），维持2028年预测为7.62亿元，对应PE估值分别为16X、10X、7X，我们看好公司植物胶囊美国工厂量利齐升，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：植物胶囊格局恶化；原材料大幅波动影响盈利水平。